经济观察报2022.11.1807:30
介绍
1||除了银行理财产品的个别赎回外，债市的连日暴跌也引发了债券基金的集中赎回； 除散户投资者外，较大比例的赎回由机构投资者承担。
2||银行理财、公募基金等机构净值大幅回撤的背后，与银行、理财、公募债券基金等机构因赎回压力加大而被动抛售债券有关。
3||近期疫情政策的调整和放松，伴随着消费场景和企业融资的逐步恢复，也可能导致利率上升，从而对债券市场产生影响。
4||当前债市收益率经历快速上涨后，市场人士对于近期市场调整的态度存在分歧。
“银行理财也在赔钱！” 一位居住在北京的投资者在发现自己购买的银行理财出现亏损后抱怨道。 “股市崩盘后，损失还没有增加。 原本被认为安全的银行理财净值也出现了持续下滑。 向下。”
2022年11月16日，他开户发现银行理财投资9万元一天就亏损99元，上一交易日（11月15日）已亏损181.52元。 11月2日以来，其持有的“交银理财固收精选”大部分交易日都在下跌，累计下跌约445元。
广东某投资者持有招行理财发行的R2级低风险产品，价值5万元。 他还在11月15日和16日分别损失了110元和60元。自11月以来，他对该产品的累计损失已超过300元。 这位投资者直言，如果再跌，他就赎回。
11月份以来，有关个人投资者购买交银理财、招行理财、中银理财等银行理财服务遭受损失的信息开始充斥互联网平台。 不少投资者表示，购买的银行风险等级多为R2，投资方向以固定收益产品为主。 以往安全系数较高的产品，近日来净值纷纷下跌。
据记者多方采访了解，近期上述银行理财产品出现亏损，主要与近期债券市场的持续下跌有关。 11月16日，北方城市商业银行利率债券交易员吴平告诉记者，由于债券市场大幅下跌，银行理财、公募基金等以债券为主的产品总资产下降。下跌，引起了持有者的关注，部分个人投资者陷入恐慌。
近期，疫情防控措施的调整以及金融支持房地产政策的出台，给股市带来了“信心时刻”。 在跷跷板的另一端，债券市场“下沉”。
11月14日债券市场暴跌，10年期国债收益率上涨10bp（基点），创2016年12月以来最大单日跌幅。
债券市场的剧烈波动也迅速传导至债券基金。 Wind数据显示，超过87%的纯债基金在过去一周出现了负收益。 其中，一些短期债务基金出现了自成立以来最大的回撤。 屋里似乎下着无休无止的雨。 在业绩大幅下滑的同时，债券型基金遭遇集中赎回，部分基金经理甚至向理财公司要求不要赎回基金。
一位资深公共投资研究员表示，本轮债市“灰犀牛”风险是多重因素造成的。 然而，这种风险是公司内部投资研究早就预料到的，只是没有来得那么快……
此外，以吴平的个人经历为例，他在11月16日购买的一款招商理财产品，一天就亏损了60多元。作为一名金融从业者，吴平深刻认识到，资管新规之后， 2021年正式实施，银行理财也将迎来净值管理时代。 他认为，在银行金融净值管理时代，个人投资者也应该慢慢接受这样的现实：理财产品并不是绝对安全的收益，也可能造成损失。
净值回调触发赎回
11月16日，中银理财向投资者发出一封信。 中银理财表示，近期，债券市场出现一定程度的调整，导致部分理财产品净值出现不同程度的回撤。 面对净值的突然波动，一些投资者难免感到担忧，希望了解近期市场调整的原因及其未来走向。
分析债市回调的原因，中行理财表示，不仅是近期宽松幅度暂时不及市场预期导致资金收敛和资金中心边际上升，稳定楼市政策持续出台的影响推动经济复苏斜率加大。
中银理财表示，面对此次回调，中银理财投研团队坚持稳健策略，全力追求回撤控制，努力打造产品抗跌能力，努力为投资者带来更好的持有体验; 同时，还密切跟踪研究市场变化，积极争取相对确定的投资机会，在调整中挖掘优质资产的长期投资价值。
此外，11月16日，不少投资者在网络平台反映，其在招商银行购买的理财产品“招银理财赵锐活钱管家天津2号（）”（以下简称“天津2号”） ”），“悦悦宝”、“极极宝”等产品净值持续下滑，导致巨额赎回。
一位“悦悦宝”投资者表示，仅11月16日这一天他就损失了200多元。 此外，11月16日，天津二号的一位投资者表示，当他看到当天净值下跌后准备赎回所有理财持股时，却变得无法赎回。 APP提示无法兑换的主要原因是“由于兑换客户过多，已达到巨额兑换限额”。
大额赎回一般是指金融产品同时受到大量客户的赎回，导致累计净赎回金额达到赎回限额。 资料显示，《天津2》于今年7月立项。 它是一种开放式固定收益产品，可以每日赎回。 风险类型为R2（中低风险），总规模20亿元。 根据产品协议，当理财计划单个开仓日净赎回申请份额超过前一交易日日终份额的10%时，即构成巨额赎回。 管理人有权酌情选择全额赎回、部分赎回或延期。 支付赎回金额。
对此，招商客服表示，这两天已有客户多次反映类似问题，而且除了“天津二号”外，还涉及到其他多款开放产品。 其中，“天津2号”今日收到客户巨额赎回反馈后，招银理财于14时30分后释放额度，但随后再次遭遇大额赎回。
除了银行金融服务的个别赎回外，债市的连日暴跌也引发了债券基金的集中赎回； 除散户投资者外，较大比例的赎回由机构投资者承担。
记者了解到，某公募基金管理人赶赴银行理财子公司，要求该理财子公司不要赎回其管理的债务基金。 无独有偶，另一家股份制商业银行理财子公司也赎回了数百亿公债资金。
此外，记者了解到，不少公募基金渠道和基金管理人也紧急致电或亲自前往理财公司，要求不要赎回自己的股票。
对于本次集中赎回，上述债券基金管理人透露，理财产品公募债券基金的赎回工作已于日前开始。
方正证券11月16日研报显示，11月以来固定收益理财产品净值规模扩大。 11月份以来净值下降的理财产品占比为34%，明显高于10月份12.5%的降幅。 理财净值回撤导致理财规模缩小。 截至11月15日，理财总规模27.9万亿，较10月末的28万亿减少1000亿。 主要原因是固定收益类金融产品从18.68万亿元减少到18.5万亿元，减少了1800亿。 元。
方正证券认为，理财客户以居民为主。 理财净值下降期间，居民赎回增加，理财规模收缩。 当面临赎回时，理财公司也会将赎回业务外包，出售流动性较高的债券，从而对债券市场造成冲击。 居民赎回理财的行为或许还没有结束，仍需观察。
机构抛售债券
银行理财、公募基金等机构净值大幅回撤的背后，与银行、理财、公债基金等机构因赎回压力加大而被动抛售债券有关。
面对债市第二轮暴跌，吴平团队幸运躲过一劫。 从2022年10月底开始，作为债券交易员，他注意到国债、同业存单等逆回购收益率过低，利率债票面价格已经很高，估值也偏高。太贵了。 因此，他建议不要追求国债、国开债等利率较高的债券，而是逐步减持利率债。 截至11月初，利率债减持比例已超过40%。
11月中旬开始，债券市场开始下滑。 Wind数据显示，11月16日，10年期国债收益率升至2.86%，3年期国债收益率升至2.49%。 截至当日，债市已连续五个交易日下跌。
作为城商行的交易员，面对这一轮的市场行情，他感到比较幸运。 如果10月底继续大量配置债券充斥市场，11月之后肯定会被套牢。
此外，由于自己还持有部分利率债券，吴平还向领导建议，利用衍生品对目前持有的债券进行对冲，比如10年期国债期货和对冲产品，以锁定价差，降低利率债券的风险。当前市场回调。 规模。
此外，在本轮债市崩盘中，公募基金也是抛售债券的主要参与者之一。 据国盛证券11月15日研报统计，从11月14日崩盘当日各机构当前债券减持规模来看，公募基金是主要卖出者，无论是利息还是债券，都是如此。利率债券和信用债券。 11月14日，公募基金减持国债58亿元，减持国债264亿元，合计减持利率债330亿元，减持信用债60亿元，减持各类债券合计575亿元。 ，是最重要的减持机构。 公募基金不仅在暴跌当天大量抛售，而且还是上周的主要抛售对象。 上周公募基金共减持现金债券552亿元。
研究报告数据指出，理财销售规模较为有限。 11月14日，理财合计减持各类债券20亿元。 与公募销售规模相比，十分有限，并非销售主力。 从债券持有类型看，信用债、利率债持仓小幅减少，存单持仓小幅增加27亿元。 上周银行理财净买入债券758亿元，显示银行理财并未大幅减持债券。 同时，对于存单而言，商品基金和公募基金也是主要减持者。 11月14日两人净卖出存单分别为77亿元和66亿元。上周商品基金大幅减持。 存单余额798亿元。
三重负面影响
对于本轮债市崩盘，吴平认为，主要与三个因素有关，其中包括银行市场流动性收紧。
首先，11月份资金开始收紧，中央资金利率开始逐步上调。 例如，中国货币网数据显示，上海银行间同业拆借利率（ Rate）隔夜利率从11月3日的1.3240%开始逐步走高，11月9日突破1.8%，此后持续走高。 ，截至11月16日已上涨至1.9360%。
除了上涨之外，银行同业存单利率也在上涨。 11月初以来，银行间存单利率快速上涨，一年期存单利率从2.0%左右上涨至近2.5%。
2022年11月16日晚，央行公布第三季度货币政策执行报告。 方正证券分析认为，这一货币政策削弱了央行年内降准降息的可能性，对债市中性面并不友好。 自11月份以来，资金略有收紧。 R007和DR007已升至2%左右，央行额外宽松预期减弱，将使资金价格中枢保持在较高水平，难以回到9月、10月水平。 基金面临债券市场支撑的边际走弱。
吴平还认为，债市大幅下跌的原因之一是，11月份之后，银行间市场资金开始收紧，同时隔夜利率、国债逆回购等央企资金面也开始收紧。利率逐渐上升。 融资利率上升导致银行负债成本上升，整个银行间债券市场对融资超级敏感。 资金收紧对于债券市场来说是一个相对负面的事情。
其次，9月以来，稳定房地产的政策再次加码，包括9月底部分地方房贷利率阶段性放宽、公积金贷款减少等。 这是从需求端稳定房地产。 特别是11月份以来，稳定房地产企业融资环境的政策也不断加紧。 例如，11月8日，全国经销商协会官网发布消息。 交易商协会持续推广和拓展民营企业债券融资支持工具，支持房地产企业等民营企业发债融资。
而且，央行、银保监会近日发布《关于当前金融支持房地产市场稳定健康发展的通知》（以下简称“财十六”），提出维持稳定有序房地产融资，积极配合陷入困境的房地产市场。 企业风险处置等六方面共16条措施。
吴平表示，房地产融资政策的放松将继续促进融资需求，导致利率继续面临上行压力。
此外，方正证券还分析称，房地产政策放松对债市不利。 如果房地产行业持续向好，将带动实体经济和融资需求回升，从而给利率带来上行压力。 资金的汇聚也给债券市场带来了负面影响。
吴平表示，近期疫情政策的调整和放松，加上消费场景和企业融资的逐步恢复，也可能导致利率上升，进而对债券市场产生影响。
“相比之前，11月之前，房地产政策虽然有一定的刺激，但并没有像央行此次出台的16条金融措施那样全面加大对房地产融资的刺激。而且，疫情之前管控非常严格，再加上银行资金充裕，债券估值非常高，现在的市场情况恰恰相反，三个因素同时由好转坏，尤其是疫情的刺激宽松政策和房地产政策，成为压垮骆驼的最后一根稻草，是本轮债市崩盘的主要原因。” 吴平说道。
11月17日，研报还认为，11月以来，短期调整幅度大于长期调整幅度，信用债调整幅度大于利率债调整幅度。 主要原因是防疫政策边际变化+房地产政策持续放松+资金利率边际上升，带动经济预期改善+资金担忧上升，带动投资者主动调整仓位，引发“踩踏”调整”并拖累产品净值。 产品净值下降进而引发普通投资者和金融机构的赎回行为，表现为产品净值下降——赎回——回售——产品净值下降的负反馈。 理财等产品净值化加剧了市场波动。
不过，在一些市场人士看来，债市本轮调整并非偶然。
一位资深公投研究人士告诉记者，几个月前，公司内部投研更担心利率一旦逆转，可能会对金融市场产生影响，并进一步影响债券市场，可能会造成过去一到两年内损失债券。 市场上最大的“灰犀牛”风险并没有来得那么快。
在他看来，这是银行理财在完成净值管理过程中必须面对的一个不可避免的问题。
随着2016年金融去杠杆的启动，房地产周期逐渐进入下行轨道，迫使理财产品提前整顿。 资管新规过渡期越来越近，理财子公司独立于银行资管部门。 KPI考核下，财富管理规模扩张即将到来。
数据显示，截至2021年末，银行理财市场规模达29万亿元，较2020年12月末的25.86万亿元增加逾3万亿元，同比增长12.14%。
但随之而来的是，财富管理公司的净值管理能力跟不上庞大的规模，只能由国内最有净值管理经验的公募基金来统筹管理。
“这种现象有点像2016年的外包模式，通过理财产品购买大量公募资金。为了满足理财产品普遍的短期需求，中短期纯债产品是采购集中的地方，这也是短期债券受到重创的原因。” 上述资深公共投资研究员指出。
后市将走向何方？
当前债市收益率经历快速上涨后，市场人士对于近期市场调整的态度存在分歧。
据广发固收刘宇团队统计，债券市场出现调整，导致理财产品净值回落。 由于理财产品净值未及时公布，截至2022年11月15日，净值固定收益理财产品收益率分布已公布，85%的产品收益率已公布。回溯。
刘宇团队认为，相应的，近期理财产品的净亏损率也呈现上升趋势。 因此，金融机构可能赎回外包基金产品，基金可能进一步出售债券。
回顾过去两年，我们经历了两轮制度行为。 第一轮是2020年11月永煤违约后，出于对信用风险的担忧，机构赎回了部分基金，引发基金折价出售债券。 随着央行增加公开市场投资以保护流动性，这种调整最终平息。 第二轮是在今年三月初。 作为银行理财净值化元年，股市调整导致部分固收+理财产品净值回撤，导致其被迫赎回固收+基金，也引发了债券利率的下跌。 向上。 这个过程最终以股市停止下跌而结束。
因为对于未来市场的变化和调整，刘宇团队认为，根据过去两轮的经验，如果依靠市场本身，类似今年3月初，可能至少需要两周的时间。 超调加深后，配置板块逐渐好转。 市场进入相对波动的弱复苏阶段。 而如果央行开始保护流动性，类似永煤事件（信用债连续三周调整后），央行增加公开市场敞口提振市场信心，收益率就会快速回落。
对于后市展望，申万宏源表示，从历史上看，在流动性冲击之后，央行一般都会加大资金投入来稳定预期，然后市场情绪就会逐渐稳定，特别是目前基本面依然疲软，市场情绪也将逐渐稳定。预计央行保护流动性意愿总体较为积极，近期关注央行操作。
吴平还表示，建议关注央行未来的流动性注入动作。 市场的进一步稳定可能需要央行的关心。
至于如何看待债市调整的时间跨度和幅度？ 明明团队认为，从基本面、国内外政策变化以及市场预期差异等角度来看，债券市场很难一下子调整到位。 调整的时间跨度可能是半年左右。 明年中央行货币宽松的阻力可能相对较小。 小幅来看，债券市场的调整届时也可能告一段落。 从幅度上看，本轮调整可能弱于2020年，3%左右可能是10年期国债收益率的重要支撑位。
“从目前的情况来看，现在断定债券市场已经到了拐点还为时过早。” 上海某券商固定收益分析师认为，现阶段政策大幅转变的概率较低，债券暂时缺乏从牛转熊的趋势基础。 随着收益率的调整，债券资产的吸引力逐渐恢复，配置价值和交易价值将恢复平衡，从而稳定市场。
（应受访者要求，文中吴萍为化名）
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