（作者：丁·海耶恩（Ding ）是上海金融与经济学大学商学院的副院长，教授兼博士主管，国际经济合作研究所副院长，张宗党中央经济委员会成员，孙·伊普（Sun
美国债务危机，国际金融秩序的重建以及撤销关税的动机
当前的美国债务危机本质上是布雷顿伍兹体系瓦解的延续，其深厚的矛盾在于单极货币体系与多极经济现实之间的基本冲突。债务滑坡效应和政策工具箱的限制。
The is test in 2025 - the scale of US bonds US$9.2 , of which the in June alone 6.5 , to 73% of the in the whole year of 2024. The of this "debt " is the of the .
从2020年到2023年，美国联邦债务的规模从23万亿美元飙升至34万亿美元，流行病的平均年债务增加了36.7万亿美元。当前美联储的基准利率在4％至4.5％的范围内。如果以当前利率延长，仅2025年，债务利息支出将超过11.1.7万亿美元，相当于2024年美国军事预算的1.32倍，约占2024年美国财政收入的23.9％。
不仅如此，美国债券市场还经历了自第二次世界大战以来最深刻的投资者结构转型。
截至2024年12月，美国国库的外国官员持有的比例已从2015年的45％下降到32％，而美联储以及美国国内个人和机构投资者的比例超过68％。这种结构性变化导致了两个矛盾：
首先，美国当地机构的风险偏好与国库券的收益率倒置，养老基金将其对10年期债券债券的需求集中在3.5％至4％的范围内，形成了与当前4.4％收益率的价格不匹配；其次，外国中央银行将其持有的持股减少到自我强化机制上。 2024年，日本，中国和英国将其持股量减少了388亿美元，减少持股的趋势仍在加深。
更严重的是，美国财政部强迫的债务推出业务正在加剧到期结构的扭曲。通常，美国财政部倾向于控制短期财政债券的发行，约为总债券的20％，在2024年到期的债务中，短期债券在一年内占30.61％，远高于20％的目标。
这种短期趋势对美联储的定量收紧产生了共鸣的效果 - 当每月资产负债表减少近950亿美元时，其成熟压力浓重时，货币市场的流动性显示出“潮汐”的波动。
4月9日晚上，美国10年美国国库的投标倍数被确定为2.17，自2009年以来最低，并进一步标志着美国国库市场正遭受前所未有的流动性危机。在36万亿美元的巨额债务下，传统的债务管理工具逐渐无效。美国曾经试图在流行病期间使用收益曲线控制（YCC）来降低国库券的产量，但由于通货膨胀压力，很难实施。债务货币化面临着2.7万亿美元的反向回购池的流动性虹吸效应，而“新发行和旧的”策略遇到了日本银行的压力测试 - 作为海外最大的海外投资者，日本投资者将美国持有的持有量减少到2023年的856亿美元。
为了减轻财政危机，美国政府只能选择继续发行新的债券来偿还旧债券，但是市场对美国经济衰退的期望已经形成，这导致市场不再支付美国的债券，而美国的债券已经形成了一块土地，但仅付出了。
国际金融秩序的多维重建
与美国债务危机的双向关系是，美元是单一的国际货币，多极支付系统也在加速其形成。截至2024年第三季度，全球外汇储备的美元份额下降到57.4％，这是自1995年以来的新低点，而RMB的比例增加到2.71％。
更具结构性的是“货币联盟”的兴起 - 金砖国家新开发银行的当地货币融资比例达到22％，而当地货币定居于SCO成员国的比例已超过30％。这种区域化的货币合作正在瓦解美元单极系统。此外，随着美国政府继续操纵Swift系统的武器化和地貌化，它不仅对帮助其实现政治目的没有重大影响，而且会加速其功能性降级。
数字货币的深入发展也影响了现有的国际金融货币体系。除了连续采矿虚拟货币外，各国还逐渐将货币数字化。例如，RMB跨境支付系统（CIPS）当前有170个直接参与的机构和1,497个间接参与的机构，总共完成了600万亿元的跨境交易；尽管美联储的系统受到银行和进展缓慢的利益游戏的影响。该系统开发的RTP系统和一些大型银行无法互操作，这意味着企业和企业，企业和个人之间的清算可能无法实时完成。同时，高维护成本必须使银行选择使用一个系统。
各种情况的变化及其自身的困难迫使美国政府将关税工具疏远了金融游戏中的议价筹码，试图通过贸易压力来交换债务延长空间，并继续寻求霸权及其在未来的国际财务环境中的利益，从而在关税战争和美国债务危机之间形成联系。
关税武器的金融化：从贸易平衡到债务游戏
作者认为，这次特朗普政府所谓的“互惠关税”的动机之一是将其转变为债务延长的谈判工具（需要应付应付债务的日期）。
该政策可以在三个维度上反映：首先，将关税与美国债券订阅的链接限制，如果要兑换为关税豁免，政府将订阅一定数量的债券作为条件；其次，建立关税利率和债券收益率之间的连锁机制，威胁要对拒绝扩展的国家征收“债务惩罚性关税”；最后，指导资本流入关税清单调整，对半导体等战略行业保持高关税，并迫使相关公司将海外收益转换为国库券投资。
这种关税的工具化在很短的时间内取得了一些进展，例如越南承诺购买更多美国商品，包括国防和安全产品。
这种关税 - 链接机制形成了双传输路径：在微观层面，企业面临着“关税成本 - US债券投资”的另一种选择。如果他们购买了我们的债券，他们可能会获得针对关税的目标豁免；在宏观层面，美国财政部将关税收入的一部分目标定位为财政债券的本金和利息支付，并建立了“关税财政收入偿还还款”的闭环体系。根据彼得森国际经济学研究所（PIIE）的数据，如果关税率提高到50％，则每年为美国的目标债务还款基金创造约7800亿美元。但是，对这种财务关税有两个重要的限制：首先，PIIE的计算显然高估了关税的作用，因为它没有考虑到经济增长的放缓以及对美国国内消费者遭受的对美国出口公司的报复和损失所造成的需求下降。此外，关税收入的弹性随税率的提高而降低；其次，债务订阅的“拥挤效应”，美国债券的强迫分配将加剧外国投资者减少持股的压力。已经缺乏流动性的美国债券被标记为“强迫买卖”，这更有可能减少对美国债券的市场需求。
中国的战略计划：在现有布局中的影响和长期游戏
国际财务布局消除了美元的风险
近年来，中国建立了一个金融基础设施网络，该网络可以通过系统的布局来抵抗美元系统的风险。 RMB跨境支付系统（CIPS）已形成了一个全球覆盖网络。截至2025年第一季度，CIP的直接参与机构已扩展到185个国家的170家金融机构，其中1,497名间接参与者，平均每日处理金额超过652.9亿元人民币，总共完成了600亿元的跨境交易。该系统有效地绕开了Swift系统的限制，并为全球贸易以外的美元提供了解决方案。
在外汇储备管理领域，中国实施了一项损失的战略。截至2025年3月，官方的黄金储量达到7370万盎司，比2020年增长了17.6％，创纪录的高度，特殊抽奖权（SDRS）的比例从2020年12月的0.3％上升到2025年3月的1.5％。这种多元化策略在5.5％的5.5％中降低了58％的比例。 反抗。
此外，在构建区域货币掉期网络中也取得了突破性的进步。中国已与41个国家和地区签署了一项双边货币交易协议，总额为5.2万亿元。
RMB国际化的多维突破
国库债券市场的开放构成了资本“重力领域”。通过机制创新，例如“债券连接”和“掉期连接”，海外机构持有的中国政府债券的规模从2019年的1.31万亿元人民币增加到2024年底的2.06万亿元人民币，占49.5％。上海自由贸易区的海上债券市场推出了“木兰债券”产品，其累积发行量表超过116.42亿元人民币，为美国债券投资者提供了既有收益率和安全性的替代资产。
跨境RMB和解已取得了质量和质量提高。在2025年的第一季度，跨境INMB和解量达到42万亿元，占国际支付份额的6.8％，其中38％的全球贸易占了元人民币。这种结构性变化也反映在能源领域的突破性 - 中国天然气贸易中当地货币的结算率超过95％。
在商品定价能力的竞争中，另一个关键战场，中国也逐渐重建全球商品RMB定价系统。上海原油期货的单日交易量超过500,000批次，约占全球原油期货交易量的21％。作为现代工业的最低基石，铁矿石正在迅速形成。 2024年，澳大利亚铁矿石出口到中国的RMB结算率将达到60％，从而促进了商品领域的“锚固货币”状况。定价功率的转移具有双重影响：它不仅降低了其对美元支付系统的依赖，而且还通过商品货币流通增强了RMB资产的对冲属性。
关税游戏对财务布局的影响和响应
特朗普政府所谓的“互惠关税”政策对中国的财务战略产生了三种影响：首先，它可能在2025年将对美国的出口减少3000亿美元（中国在2024年向美国出口的出口是5246.6亿美元），或削弱跨境RMB RMB RMB 的规模基础；其次，将关税与美国债券订阅联系起来的机制迫使中国在“贸易特许权”和“美国债券的增加”之间进行选择，从而影响了外汇储备结构的调整速度；第三，高科技行业的关税障碍可能会触发工业链的向外运动，从而导致大量离岸RMB基金池损失。
为了应对这些冲击，中国采取了平等的对策，坚决捍卫其合法权利和利益，并坚定地保护了多边贸易体系以及国际经济和贸易秩序。此外，中国还采用了对冲策略：一方面，它扩大了对欧盟和东盟的出口替代，向中欧和东部的机械和电气产品出口增长了7.1％，从2025年1月到2025年2月，以弥补与美国贸易差距的弥补；另一方面，中国不断扩大国内需求，增加对制造业和基础设施的投资，并在“政府工作报告”中提高消费量，并提出了一套促进消费的政策。
国际资本游戏的战略规划
首先，促进我国外汇管理水平的高质量发展。继续增加我国外汇储量中黄金的比例，并通过推出以元人民币计价的黄金期权产品来吸引外国银行取代储量。同时扩大其他战略材料的储量，例如原油储量，天然气储量等，加速与欧佩克国家的原油交易的实施，以rmb的形式加速，加速了国际交易的推动力，以系统地促进国际交易的发展，并促进了外交交换能力的建设，并成为了我的整体势头，并成为了“我的整体势头”，并成为了“我的整体势头”，并成为“``势力'''''''''''，并成为“我的整体势头”。国家金融的“稳定器”。同时，我们积极探索与新兴市场国家的合作，签署当地货币交易协议，进行广泛的国际合作，在股票，资金，债券，多边发展机构和其他产品的共同融资中使用外汇储备，并以更大的外国战略来支持该国的外国战略。
其次，稳定而稳定地促进了RMB的国际化。扩展CIPS和区域支付系统之间的直接连接，逐渐连接到俄罗斯和欧盟的付款系统，并建立“在美国各地的清理走廊”。扩大了国际能源和商品国际贸易中RMB的结算率，为RMB公司提供某些关税优惠待遇，并逐渐提高中国在铁矿石，稀土，原油和其他领域的定价能力。同时，我们必须继续提高监督水平，在开放条件下提高预防风险水平，建立坚实的“防波堤”，并确保RMB的国际化在保持最低安全性的同时稳步发展。
最后，深入参与全球金融治理。我的国家应继续加深与国际组织的合作，积极参与新的金砖国家开发银行，SCO，国际货币基金等，在各个方面参与了各个方面的全球经济治理和政策协调，多层次，务实且灵活地，促进国际货币体系的改革，增强与其他国家的互惠促进国际经济的促进，并促进国际经济增长。
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