冉学东
1月20日，特朗普正式上任之前，特朗普的政策存在巨大的不确定性，因此金融市场依然暗流涌动。
1月6日，有媒体报道称，美国候任总统特朗普激进的关税政策有所软化，可能只涵盖关键进口产品。受此影响，美元指数大幅下跌，一度跌幅超过1%，创下去年11月以来最大交易量。每日下降。但特朗普立即予以否认，将美元跌幅收窄至0.62%，并将亚洲货币指数推至二十年来的最低点。
离岸人民币汇率也稍有喘息，大幅升值至7.3133，最终收于7.3460。
然而，美国债市依然疲软，可能是因为预期特朗普就职的不确定性将导致金融市场动荡。美国10年期国债收益率自去年12月初以来已上涨约50个基点，最高达到4.616%，为去年5月以来的最高水平。目前有机构预测，今年10年期美国国债收益率可能突破5.5%。 10年期和2年期美国国债收益率利差扩大至35个基点，为2022年5月以来最大溢价。
与此同时，中美利差持续拉大，10年期国债收益率最大利差进一步扩大至300bp以上，为24年来最大。这给人民币汇率带来了更大的压力。
但我们注意到，美元中间价一直稳定在7.20下方，从去年11月14日的7.1966小幅升值至目前的7.1879。中间价与即期汇率走势基本相反，在岸人民币汇率跌破7.30。目前为 7.3262。可见，央行利用逆周期因素调节人民币汇率，维护人民币汇率稳定的态度没有改变。
与此同时，1月3日央行第四季度例会恢复了此前的“三个坚决”表态：“坚决处置扰乱市场秩序的行为，坚决防止形成单边共识预期和自我实现，坚决防范汇率超调风险，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，删除了三季度例会“增强汇率弹性”的表述，强调“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理。”
1月4日央行2025年工作会议继续强调，“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”。
此外，据媒体报道，接近央行人士透露，由于近期境外投资者对高等级人民币债券的需求旺盛，中国人民银行计划于2019年在香港发行新的离岸人民币央行票据。 1月增加离岸市场高等级人民币债券数量。人民币债券供给强劲，发行规模预计将远超以往最大单次发行规模。此时发行离岸人民币央行票据，或许可以表明央行维护汇率稳定的决心。事实上，央行已于11月20日在香港启动发行2024年第十期和第十一期央行票据招标，期限分别为3个月和1年，总额达450亿元。
但也要看到，人民币本次较大幅度贬值并没有引发央行此前更多常规工具干预市场。 2022年10月25日，离岸人民币汇率跌至7.3748。当日，央行发布公告称，将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25。此举在一定程度上稳定了市场预期，释放了政策信号，打破了汇率贬值预期不断强化和自我实现的链条，改善了跨境资金流动状况，推动人民币汇率逐步回归正常水平。理性的趋势。
事实上，央行干预汇率的工具箱非常丰富，比如流动性控制工具（外汇存款准备金率、外汇风险准备金、离岸央行票据等）、价格干预工具（逆周期因素等） .）、跨境资金管理工具（全方位跨境融资宏观审慎管理、企业和个人外汇体系）及其他工具（预期管理、窗口指导）等。
市场参与者正在讨论是否打算主动贬值以应对特朗普的关税政策。一种观点是否定的，因为汇率贬值不能刺激出口，主动贬值对出口竞争力的影响并不明显。笔者认为，从某些特殊时期来看，汇率与出口可能并不存在直接的线性关系。但从长期和持续的角度来看，情况可能并非如此。从长期来看，汇率对出口和贸易的影响非常复杂。一般来说，汇率升值不利于出口，反之亦然。不然特朗普怎么会反对强势美元呢。
然而，特朗普的强势美元政策与其积极的财政政策、激进的移民政策和关税保护政策相矛盾。这些政策的步骤和效果必须在他上台后观察，这将是金融市场的未来。一个转折点。
从目前国内监管部门对汇率的立场来看，可能会进一步调控汇率，或者更加注重汇率的控制，这会制约货币政策，影响宽松政策出台的步伐。这就是“伺机降息、降低存款准备金率”。意义。
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