安徽有“无鸡不成宴”的习俗。只要听一首合肥家喻户晓的歌就知道：“从肥东到肥西，买了一只老母鸡”（合肥古称泸州，辖肥东、肥西两县）。以肥西老母鸡熬制的汤，因产地而得名，早已成为泸州菜中的一道名菜。
农民出身的舒从轩于2003年开设了第一家“肥西老母鸡”店，二十多年后，他创立了被誉为“中国第一中式快餐连锁品牌”的老乡鸡。
2022年5月和2023年2月，老乡吉两次冲刺上交所。第一战因招股书无效而失败，且恰逢IPO重组。第二次战斗因材料经询问后于2023年8月自愿撤回而终止。
2025年1月3日，老乡鸡再次向港交所提交表格申请上市。由于此前指导A股上市的国元证券因持有老乡集0.68%股权而被监管机构质疑其独立性，中金公司和海通国际随行前往港交所。
香港股市虽然绕了弯路，但悬在头顶的达克莫斯之剑还在。老乡记此次能否如愿，将成为2025年中国资本市场的一大看点。
01.股权的阴暗面
2003年，舒从轩和妻子张琼在合肥开了第一家快餐店，名叫肥西老母鸡。不到8年的时间，开设了100家直营店。直到2012年，才更名为“老乡鸡”，开始进军省外市场。
老乡鸡是一家真正的家族企业。目前，舒小龙（儿子）、董雪（儿媳）、舒文（女儿）分别持有公司股权70.78%、6.22%、15.02%，合计持股比例高达92.02%；加上股权激励平台有限公司持有的股份3%，合计持股比例超过95%。
只有一名外部股东。渗透后，投资者/股东中包括国元证券及其关联方。
股权高度集中是家族企业的普遍现象。但老乡吉的操作有点让人着迷，证监会几乎从头到尾都在问他：
（1）首次出资及2003年至2005年两次增资问题。2004年增资为实际控制人夫妇另一家公司（正旺畜禽）债转股，本次增资为2005年被正旺畜禽收购。牲畜及张琼尚未申请商标及其他股份。
本次投资的规范性问题包括涉及的国有资产转让。此次提交的申请可以说是“被pass过去了”，没有任何细节。
（2）2023年申请在上交所上市时，财务报告表示：
舒从轩、张琼、舒小龙、董雪、舒文于2022年3月签署了《共同控制协议》，在意见不统一时舒从轩带头。
但从股权结构来看，舒小龙（年仅20岁）已于2007年成为肥西老恨第一大股东（持有注册资本95%）；
尽管后来经历了复杂的增资和股权转让，但2021年公司重组时，创始人舒从轩、张琼并没有持有老乡记的股权。
这种控制关系让证监会发出灵魂拷问：
舒从轩未持有发行人股份的原因及是否存在规避法律规定的情况。
不知道老叔是否真的交出了大权，还是他想避免老菜重新调味，他在这次提交的申请中提到：
由于本集团管理层由舒从轩先生向下一代的交接工作已基本完成，原共同控制协议被视为不再合适或不必要，并于2023年12月28日终止。
（三）随着时间的推移，民营家族企业在投资溯源和管理上出现一些缺陷或许在所难免，但“实际控制人行贿”的阴暗面却挥之不去。
PS：据中国新闻网众安在线2024年10月9日报道，2011年至2013年，舒从轩向时任安徽省农委主任金淑芳共计行贿约7万元。被封为“千万导演”查处。
02、几个问题
老乡鸡早期主要以直营为主，直到2020年才开始探索“加盟”生态。
截至2024年9月30日，老乡鸡在全国9省53个城市拥有1404家门店，其中直营店949家，加盟店455家。
对于连锁品牌来说，特许经营模式可以实现快速、轻资本的地域扩张。与自营相比，不仅可以大幅减轻管理负担，还能在一定程度上享受品牌溢价。
上市申请数据显示，2022年至2024年9月底，老乡鸡加盟店数量从118家快速增长至455家。但同期，直营店或转让或关闭，并持续从 1,007 人下降到 949 人。
营收方面，2022年至2024年前三季度，老乡鸡总营收分别为45.28亿元、56.51亿元、46.78亿元；随着加盟店数量的增加，直营店营收占比也不断从95.21%下降至88.13%。
但问题又来了：
1、老乡鸡加盟店并非全部都是新开店。 2022年至2024年前三季度，直营店转加盟店数量分别为25家、77家、97家，占本期末加盟店总数的21.18%。 %、34.7% 和 21.32%；对于直营店转让，公司认为：
在非一线城市或非新一线城市运营相对成熟的门店，且市场规模小且分散，需要本土化才能实现有效运营。
2.大量加盟商是前雇员。 2022年至2024年前三季度，加盟商离职员工分别为59人、101人、176人，分别占加盟商总数的58.42%、64.33%、51.92人。 %;
离职员工加盟店数量分别占各时期加盟店总数的61.86%、69.47%、54.28%——也就是说，自2020年推出加盟战略以来的四年多时间里，超过一半的特许经营生态系统是由前员工组成的。员工支持。
这让主管很困惑，一碗水怎么能平衡呢？随后他在2023年上市申请的意见书中提出了多个问题。
重点是，从经营数据来看，加盟商的日均销售额、周转率以及单位面积日均销售额都不如直营店，而且从2022年开始这种现象还将持续恶化到2024年前三季度，差距将进一步拉大。来得更大一些。
03.实力落后于野心
近年来，关于“备菜”的争议不断，但老乡鸡却很实在。早在2016年，它就将厨房做成透明的，让消费者可以“看穿”厨房，赢得了无数好评。
《自查自纠报告》将于2021年开始向社会公开发布。2024年中，发布了长达677页、共20万字的《同乡鸡菜溯源报告》，详细介绍了其202家供应商和484家企业。三张牌的物品。追溯档案向社会公开，其中预制、半预制菜肴35个，占比不足30%。
对于整个食品行业来说，这是一个大胆而真诚的举动。
然而，隐患仍未解决——老乡鸡从肥西老母鸡更名后，开始向多地扩张，供应链能力跟不上扩张的步伐：
2009年在合肥设立安徽首个中央厨房服务基地后，直到2024年上半年才在上海运营第二个中央厨房，从而导致“同价不同质”的问题。其公众号“看完这篇你还敢吃老乡鸡吗？” 》他也坦言：
“目前，老乡鸡只能在合肥、六安两地进行每日配送，其他城市的配送时间需要两天，这对菜品的新鲜度造成了一定的影响。”
写在最后：
或许是看到老乡鸡上市之路的坎坷，又或许是短期内难以对加盟发展寄予厚望，2021年12月入股的“麦兴投资”和“广发千禾”选择了和解2023年底安全——前者投入0.89亿元，占比0.49%，后者投入5000万元，占比0.28%，利润为约11%。
从学习模仿麦当劳、肯德基，到创新并成为全国最大的中式快餐品牌，老乡鸡并不容易。但在供应链能力尚未成熟的情况下，赛马的扩张自然受到制约。老乡鸡要走向全国乃至海外，还需要时间和努力。
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