港股近期受外围扰动影响较大
与A股相比，港股高位回调幅度更大。如果只看指数，恒生指数已经回落到9月24日的起点，而上证指数还差得很远。究其原因，一是因为港股对外部扰动尤其是“特朗普交易”更为敏感，二来境外投资者的情绪比境内投资者的情绪变化更大，从近期的走势也可以看出。资本的变化。
中金公司在此前的研报中提到，9月底至10月初的反弹中，海外被动型基金（以个人为主）和交易型基金（以对冲基金为主）是主力，但投机性较强，相反，更重要。主动长期资金流入较少，更多是为了避免表现不佳而不是主动加仓。
近期回调期间，海外资金再次流出，尤其是主动型资金，流出较多，也说明了这一点。从配置情况来看，截至10月底，海外主动基金对中概股的配置比例再次下降，并已恢复到今年4月份的水平。
恒指19000点相当关键
中金公司研究报告显示，恒指19000点附近是日线、周线、月线的关键支撑位。如果突然出现风险，市场向下突破，将面临更大的压力。否则，将会有支撑，市场在上周初触及该水平后确实出现反弹。
同时，中金公司认为国内政策过于强势的预期是不现实的。例如，特朗普近日在社交媒体上表示，他将在上任第一天对所有从墨西哥和加拿大进入美国的产品征收25%的关税，并对中国产品进一步征收10%的关税。看起来10%的关税比之前说法的60%要好很多，但当天市场的反应却很平淡。这是因为市场对这个比例关税的依据存在分歧，也因为市场并不认为10%就是一切。
所以短期行情在这个位置不能涨也不能跌，可以涨也可以跌。建议投资者控制仓位。可能的路径如下：
在国内政策力度适度且有限的假设下，如果关税采取渐进方式，例如初始关税为30-40%，即在现行19条基础上加征10-20%。 %水平，中金公司预计对市场影响有限。这是因为，这一关税水平基本符合当前市场共识预期，其实际影响相对可控。预计赤字率需要增加约0.5-0.7%才能应对（《关税政策的可能路径及影响》）。
因此，市场的反应可能更类似于2019年4月第三轮关税之后的情况。当时，在经历了2018年贸易摩擦带来的持续下滑和2019年初的快速复苏反弹之后，市场已经做好了迎接新一轮关税的准备。关税。同时，由于政策持续宽松，2019年增长逐渐企稳。因此，4月份后第三轮2000亿美元25%关税出台后，市场依然受到扰动，但仍维持区间震荡。这种情况下，建议投资者维持目前的震荡结构。
如果顶层加征60%的关税，市场可能会因市场定价不足而面临较大扰动，实际影响将呈非线性。目前，市场对最终60%的最高关税水平的预期仍然不足，定价还不够充分（路透调查显示，大部分市场预计关税水平在30-40%区间） ;同时，在最高关税60%的情况下，为了弥补出口拖累的GDP，需要提高赤字率1.5%-2%来抵消（《中国出口的可能路径及影响》）关税政策”）。
当前对外需依赖程度较高、汇率消化关税的空间有限，以及美国更加注重转口贸易，可能会放大高关税的影响。但如果届时出现较大波动，他们相信可以提供更好的买入点。毕竟，相对于目前“不涨不跌”的水平，足够便宜的买点还可以对冲风险扰动，即下跌的机会。
如果短期内国内政策超出预期，市场可能会间歇性上涨，但从长期“现实约束”来看，建议投资者可以部分获利，转入结构性调整。事实上，上周反弹的一个重要原因是市场对后续政策的预期不断上升，无论是12月经济工作会议对一般公共预算赤字率大幅上升和进一步加大消费刺激力度的预期，还是对财政支出进一步削减的预期。储备金要求。降息和平准基金的消息可能会促使市场情绪在短期内上升。但考虑到过于强烈的政策预期在“现实约束”下不现实，建议投资者可适度获利，走高后转向结构。 “在低迷时期逐步部署左侧，在兴奋时期右侧适度获利”仍然是有效的策略。
中金公司：市场整体尚未摆脱震荡格局
配置层面，中金公司认为市场整体尚未摆脱震荡格局，短期仍持谨慎态度。然而，更大的波动可能会带来更多的刺激支持，并提供重新干预的机会。着眼未来：12月底的经济工作会议和政治局会议，1月初特朗普上任后政策推进的重点，特别是关税政策的速度和力度。
在整体震荡格局假设下，建议重点关注三类行业：一是行业自身供给和政策环境充分清理的行业。如果边际需求仍有改善，效果会更好。一些消费服务业如互联网、家电、纺织服装、电子等。二是政策支持方向，如以旧换新下的家电、汽车，以及自主技术领域的计算机、半导体等产业趋势；三是稳定的回报，比如国企的高分红。
（财联社 胡家荣）
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