2024年上半年，受宏观经济和基本面双重因素推动，国内钨价走势先涨后跌，整体钨价重心上移。据安泰科数据，2024年1-6月国内黑钨精矿（65%WO3）均价为13.44万元/吨，较2023年同期上涨13.04%。
在此背景下，扎根于哈萨克斯坦的钨矿企业嘉信国际资源投资有限公司（以下简称“嘉信国际”）提交香港联交所主板上市申请，中金公司为其独家保荐人。
拥有全球第四大钨矿，预计25年后开始商业化生产
招股说明书显示，嘉信国际是一家扎根于哈萨克斯坦的钨矿业公司，专注于开发巴库塔钨矿，该矿位于哈萨克斯坦东南部，距阿拉木图以东约180公里，距中国边境以西160公里。
根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年6月30日，巴库塔钨矿是全球最大的露天钨矿，拥有最大的三氧化钨（WO3）矿产资源，也是全球第四大、三氧化钨矿产资源最多的钨矿（包括露天钨矿和地下钨矿），拥有全球最大的单一钨矿设计钨矿产能。
于往绩记录期间，嘉信国际主要专注于为巴库塔钨矿项目的商业化生产做准备。该项目预计将于 2024 年第四季度投入试生产，以测试和微调加工工艺，2024 年的目标采矿和选矿能力为 60 万吨钨矿。商业化生产预计将于 2025 年第一季度开始，2025 年的目标年采矿和选矿能力为 330 万吨钨矿。截至 2024 年 8 月 9 日，该公司仅有一座矿山（即巴库塔钨矿），其近期收入依赖于该矿山。
根据独立技术报告，截至2024年6月30日，按照JORC规范，嘉信国际巴库塔钨矿估计矿产资源量约为1.1亿吨含WO30.211%的矿石（相当于23.32万吨WO3），其中包括9850万吨控制资源量（0.209%WO3）和1190万吨推断资源量（0.228%WO3。截至同日，按照JORC规范的指引，巴库塔钨矿可信矿石储量为7080万吨矿石，平均品位为0.205%WO3，相当于14.54万吨WO3）。
嘉信国际计划在现有采矿流程中整合选矿系统后，到2027年将钨矿的目标年开采和选矿能力提高至49.5万吨，并进一步建设深加工厂，生产高品质的仲钨酸铵（APT）和碳化钨（WC）。该公司还计划探索更多投资中亚有色金属资源的机会。2023年7月，与哈萨克斯坦有关部门签署了谅解备忘录，随着巴库塔钨矿项目的持续开发以及合同双方认为未来可能适合进一步合作的其他新领域，开展双方的潜在合作。
财务方面，巴库塔钨矿项目在整个历史记录期间处于勘探开发阶段，因此嘉信国际未确认任何收入。截至2021年、2022年、2023年及2024年9月30日，公司年度/期间亏损分别为2611.7万港元、9445万港元、8012.9万港元及6496.9万港元。
全球钨需求缺口预计将扩大
根据 Frost & 的报告，全球钨储量从 2018 年的约 330 万吨增至 2023 年的 440 万吨，年复合增长率为 5.9%。2023 年全球钨产量为 7.8 万吨，全球钨消费量约为 12.41 万吨，缺口为 4.61 万吨，反映出钨资源的稀缺性和旺盛需求。展望未来，随着下游市场的快速增长，钨的消费量持续增加。例如，光伏 (PV) 行业也消耗了大量的钨。预计 2028 年钨消费量将达到 15.11 万吨，年复合增长率为 4%。
2023年，中国是钨储量最大的国家，占全球钨储量的50%以上。为保护国家储备，中国自然资源部每年都会发布年度钨矿开采指标。中国钨产量从2018年的6.5万吨下降到2023年的6.34万吨，年复合增长率为-0.5%。市场预计2028年国内钨产量将达到5.54万吨，2023年至2028年的年复合增长率为-2.7%。
弗若斯特沙利文认为，由于中国对钨出口的限制以及钨产量和消费量之间的巨大差距，哈萨克斯坦钨出口需求可能出现强劲增长。
嘉信国际面临高额资本支出
值得注意的是，虽然未来嘉信国际有望受益于全球钨需求的增长，但为了使旗下钨矿开采项目达到“预定的可用状态”并维持正常运营，公司仍然面临高昂的资本和运营成本。
招股书显示，嘉信国际自2020年起为巴库塔钨矿项目发生资本成本，2020年至2024年6月累计发生资本成本合计为人民币13.29亿元（人民币，下同）。巴库塔钨矿项目前期开发、后续尾矿坝加高及矿山关闭等工程发生的总及预计资本成本预计为人民币26.13亿元，矿山整个服务年限的单位资本成本预计为人民币36元/吨矿石、人民币1.46万元/吨精矿。
营运成本方面，预计2025年巴库塔钨矿项目总营运现金成本为5.7亿元，其中单位营运现金成本为每吨矿石197元、每吨精矿8.09万元。至2027年，由于巴库塔钨矿项目预计达产495万吨/年目标产量，并预计安装二期商业化生产选矿系统，预计2027年起总营运现金成本将增至6.73亿元，而单位营运现金成本预计将大幅下降至每吨矿石134元、每吨精矿6.11万元。
招股书显示，截至2024年6月30日，嘉信国际的现金及现金等价物为1.73亿港元，较2023年底大幅减少。嘉信国际在招股书中表示，公司目前主要使用银行贷款及内部资金来支付资本支出。公司未来的流动性、支付其他应付款及偿还到期未偿还债务将主要取决于公司能否从经营活动中产生足够的现金流入并获得足够的外部融资。
嘉信国际还指出，鉴于公司过往的净亏损和资金有限，无法保证未来能够从经营中产生足够的现金流，甚至根本无法为公司的经营提供资金。公司可能需要通过股权或债务融资寻求额外融资，或被迫减少或推迟资本支出，因此公司可能无法按计划执行其发展计划。
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