债市波动背景下，多家公募旗下债基暂停大额限购，基金经理决策面临更高要求

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事实上，8月中下旬以来，主要主动型债券的交易量开始大幅下滑，主线频繁切换，信用债等品种在震荡中进行调整。在此背景下，债券收益率受到三个关键制约因素：政策的利率曲线引导基调、金融机构“资产短缺”的现状，以及美联储 9 月降息的预期，这对基金经理的决策提出了更高的要求。

主要债券基础的购买受到限制

根据工银瑞信基金9月7日的公告，自9月9日起，工商银行1-3年期农业债券基金、工商银行3-5年期国开行债券基金、工银中国债券1-5年期进出口银行债券基金、工行1-3年期国开行债券基金也将限制机构投资者认购，并对大额认购上限进行限制。转换和定期固定投资金额为 1000 万元。此外，自9月9日起，国泰新宇纯债基金和浙商汇金短期债券基金纷纷进行大规模限购，限购幅度分别为100万元和1万元。

事实上，这是自 9 月以来对债券基础的密集购买限制的一个缩影。9月6日，广发天府发布30天持债基础限购公告，9月9日起暂停认购单笔资金账户（包括定额定额和非定投）及总额超过10万元的大业务的转换、转让。9月4日，广发基金也限制了广发双债权益E股的购买。此外，自9月4日起，中国商业宏丰纯债基金和中国商业宏悦纯债基金已暂停机构客户单个基金账户单日或累计金额超过10万元（不含10万元）的大额申购、大额定期投资和大额转入业务。

据券商中国记者不完全统计，自上周以来被限制进行大规模购买的债券基础包括绿色宏源纯债基金、博时裕融纯债基金、长安宏源纯债基金、创金合信聚信债券基金、南方浩源短期债券基金、南方盛源短期利率债券基地、南方定远短期债券基金、南方济源短期债券基金等

9 月以来，上述限债不仅与时间节点有关，更多的大型基金是被动考虑以应对市场。例如，南方基金旗下的南方浩源、盛源、定源、济源四只债券限购，是出于中秋节期间保护基金持有人利益的考虑，限购期为9月12日至9月18日。广发双债红利债券基础E股，认购限额为2万元。截至今年第二季度末，基金E股规模超过120亿元，基金E股近1个月累计下跌0.36%。

主线开关已分阶段调整

基金投资研究人员认为，当前债券市场波动仍然存在，并且近期不同品种之间的转换已经很明显，分阶段的基金购买限制将有助于基金经理应对市场的不确定性。

中资基金表示，今年以来，市场整体风险偏好收缩，“确定性”成为新的市场共识。资金纷纷涌向“避风港”，债券市场在上半年经历了一场“快牛”。不过，在央行近期调控利率步伐后，债券市场迎来了两种定价机制：一种是政策层面利率曲线的引导，另一种是金融机构“资产短缺”驱动的债券市场价格。8月中下旬以来，主要主动型债券成交量开始大幅下滑，主线切换频繁，并进行了阶段性调整。

“近期，央行调控长期债券的态度升级，资本端趋同，债券市场调整，市场反复试探。”宏利基金固定收益基金经理李玉禄告诉券商中国记者，总体来看，央行对长期债券的监管态度坚决。从第二季度的货币政策报告来看，央行重申了货币政策框架的转型（以OMO为主要政策利率，增加临时性正向逆回购，梳理利率由短向长传导，优化LPR报价和存贷款报价机制），重申央行抛债优化收益率曲线的决心。

以具有代表性的10年期国债收益率走势为例，该指标在8月5日跌至2.10的低点，随后继续上升，一度突破2.6，经过9月以来的高位震荡后，又有所回落，至今最低点又回到了2.11附近。从具体品种来看，从 8 月底到 9 月初，债权债启动了震荡调整模式。

一位在北方中型公开发行股票中的投资研究员表示，近期信用债的调整与回购成本上升有关，一些机构纷纷减仓以应对流动性管理，以应对赎回压力或潜在赎回。诺德基金基金经理王先彪表示，监管多次降温市场投机后，近期债券市场成交量大幅萎缩，避险情绪上升后，信贷债券交易摩擦成本增加，导致出现短期信贷债券卖单但买盘相对稀少，而供需的短期反转趋势在一定程度上增加了市场波动性。

长期利率品种仍有机会跑赢大盘

展望未来，华夏基金认为，美联储即将在9月降息，在当前国内稳增长压力加大、海外约束减弱的背景下，货币政策仍需维持“支持立场”，政策利率仍有下调空间，而且，不能排除央行再次降息的可能性。流动性变化引起的干扰也有望通过流动性来修复。

“从目前的经济数据来看，实体经济的势头仍然呈现减弱的趋势，这仍然支撑了长期利率的下行趋势。尤其是在海外基本面逐渐放缓，货币政策开始转向的情况下，中国货币政策放松的束缚已经逐渐解除，在这种情况下，短期利率的下降也将为长期利率的下行趋势打开更多空间，超长期债券的配置价值仍可以更加关注。博时基金第二固定收益投资部基金经理万志文表示。

李宇禄认为，当前实物流动性的重要性高于资本市场流动性，预计资本整体平衡将趋紧，杠杆策略整体难度较大。在负债背景下，高息资产减少，中小银行配置债券的压力进一步加大，总体上对债券有利。在利率选择方面，政府和金融债券的供应可能会增加，但配置导向型机构的配置能力将使政府债券的利差难以明显扩大。此外，机构配置资金可能已经进入资产短缺状态，长期利率品种预计未来仍存在超额表现的可能。

信用债方面，鹏华基金基金经理刘洋洋表示，受资产短缺格局影响，当前信用债无论是绝对收益率还是信用利差都处于历史低位，因为资产短缺的格局短期内难以改变，信用债收益率难以大幅上升，且在控制信用风险的前提下，资质较好的主体仍有望增加相对投资回报。