纵观各家光伏上市公司的中报，普遍表现很差，如果能从差异中找出差异，就能识别出哪个环节、哪些公司的风险最有可能率先爆发。本文选取的主营业务为硅片业务的公司，既包括两大硅片龙头中环股份、隆基股份，也包括宏源绿色能源、晶运通、双良节能三匹硅片黑马。
这些硅片公司业务并不单一：隆基绿能组件出货量排名行业第四；宏源绿能、晶运通、双良节能除了生产硅片，还涉足设备制造；宏源绿能也有硅料业务。但硅片是他们共同的主营业务。正是因为硅片业务的巨额亏损，导致这些公司上半年均出现巨额亏损。
硅片行业的洗牌与硅材料行业一样激烈，对于众多硅片企业来说，关心的话题已经不再是发展的问题，而是如何“活下去”。那么，与其他硅片企业相比，双良到底“缺”在哪儿呢？
光伏展双良节能展位；图片来源：甘探豪
首先，双良节能的负债率是硅片上市公司中最高的。
今年中报显示，双良节能总资产303.6亿元，净资产56.14亿元，负债总额247.5亿元，公司资产负债率高达81.50%，净资产负债率高达440.86%，净资产收益率为-19.49%。
无论在哪个行业，哪怕是依赖财务杠杆的房地产行业，双良节能的负债率都是十分恐怖的。
从各公司2024年中报来看
其余四家光伏企业的资产负债率目前均不超过60%，从净资产率来看，隆基绿能净资产率为144.86%，北京京云通为128.46%，宏源绿色能源为136.4%，TCL中环为123.81%。
其次，双良节能的库存现金不足以覆盖短期负债。
今年二季度末，双良节能总负债247.5亿元，其中长期借款13亿元，较上年末增长89.86%；短期借款73.77亿元，占公司总资产的24.30%，今年上半年，双良短期借款增长51.78%。
与此同时，双良节能的现金短债比率也远低于1的安全线，仅为0.6889。
现金短债比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标，它反映企业一定时期内货币资金（或经营活动现金净流量）与短期有息负债的比率，从现金流角度反映企业偿还短期债务的能力。
从各公司2024年中报来看
鉴于如此巨大的短期债务规模，市场普遍认为该公司更有可能面临流动性风险。
双良计划如何化解可能面临的流动性风险？
双良节能于2024年中期报告中，按未折现的剩余合同义务分析其持有的金融负债的到期期限如下：
摘自双良节能2024年中报，单位：元
双良节能提出了金融负债流动性管理的方法：
“在管理流动性风险方面，公司维持并监控管理层认为足以满足公司经营需求的现金和现金等价物并减少现金流波动的影响。
公司将银行贷款及融资租赁应付款项视为重要的资金来源，监控其使用情况并确保遵守贷款协议。
公司的经营现金流良好，管理层有信心按时偿还到期贷款并获得新的循环贷款。
同时，公司综合运用票据结算等融资方式，提高短期金融资产的灵活性和使用效率。
综上所述，公司管理层认为公司承担的流动性风险不会对公司的经营和财务报表产生重大影响。”
那么，双良节能的这些解释能够令人信服吗？
第一条 银行和金融租赁贷款。
如果银行愿意给双良节能提供中长期贷款支持，那么双良的流动负债就不会集中在一年以内的短期债务上，至于融资租赁，利率远高于银行贷款，期限可以是2-5年。
第二，经营性现金流。
硅片行业正经历着史无前例的全行业现金流失阵痛期，双良真的能置身事外，拥有稳定的现金流吗？
从各公司2024年中报来看
今年上半年，双良节能经营性现金流为-12.8亿元，现金流不但没有转正，反而还在加速流失。
第三条 票据结算等融资方式。
双良应收账款融资及应付票据；来自东财
从上表可以看出，双良节能已经把票据结算工具运用到了极致，那么利用上述手段化解流动性风险的空间有多大呢？
下一步双良节能还能拿出什么解决方案呢？
其实，过去，双良节能一直是股市赚钱的能手，详情见《三年三次再融资86亿，双良节能依然在赚钱》。
过去三四年，双良节能连续进行了三轮再融资。上一轮募资到账四五个月后，又迅速启动下一轮，循环往复。2022年8月，公司完成34.88亿的定增。仅仅四个月后，2022年12月，双良节能又发行了新一轮26亿的可转债。
2023年12月29日，今年元旦前的最后一个交易日，双良节能发布《2023年度股票向特定对象发行论证分析报告》，拟增发25.6亿元，拉开新一轮再融资序幕。如果不是资本市场融资环境全线收紧，以双良的实力，这次再融资成功的可能性很大。
摘自WIND；双良节能历年直接融资情况
如果你不能在股市筹集资金，那么你可能不得不出售资产或寻求当地政府的补贴和援助。
最后我们来讨论一下双良节能是否能够通过业务调整来提高经营质量？
这里我们可以详细分析一下双良的经营质量。
一般来说，公司在发布中报时，都会对上半年的经营业绩做出说明，并披露主要产品的出货量。比如隆基绿能披露：“2024年上半年，公司实现硅片出货量44.44GW（外销21.96GW）；电池外销2.66GW；组件出货量31.34GW。”
TLC中环披露：“报告期内，公司光伏单晶产能增至190GW，光伏材料产品出货量约62GW，同比增长18.3%。硅片综合市场占有率23.5%，位居行业第一。”
双良能源中报全文并未披露其产品出货情况，也未提及产能、开工率等。结合双良中报中所提及的光伏产品营业收入及营业成本，可知光伏产品毛利率为-16.77%。
摘自双良节能2024年中报
仅有TCL中环披露得非常清楚，值得包括隆基绿能、双良节能等硅片同行学习。
中报显示，TCL中环上半年在新能源行业的毛利率为-6.48%，其中硅片毛利率为-9.25%，从这个角度来说，TCL中环在晶体方面全面成本领先并不为过。
如果硅片市场好转，每片硅片价格能上涨几毛钱，龙头硅片企业的经营状况或许会发生质的变化，但对于双良这样的企业来说，或许只是减缓了失血速度而已。
硅片恐怕不可能回到两三年前的舒适区了。
甘坦浩认为，硅片利润会恢复，龙头企业先止亏现金，再止亏折旧，再微利盈利，这样没有成本、资金、产业链（零部件）优势的二三线硅片企业就很难生存下去。
这可能和硅料板块类似，正如朱共山所言，如果硅料价格长期维持在龙头企业盈亏平衡线略高的位置，那些停产的二三线硅料企业，一复产就会亏损，而且永远不可能再复产。
2020年，双良节能营收仅20亿元左右，因光伏业务，短短三年增长逾10倍。2023年，公司实现营收231.5亿元，同比增长59.91%；归属净利润15.02亿元，同比增长57.07%。
因为无畏进军光伏，双良节能在短时间内实现了华丽转型。然而，在这轮市场快速下行的背景下，光伏或许也将双良埋葬。
如今，随着资本市场的变化，银行对光伏的认知也发生了深刻变化，光伏企业融资收紧的可能性越来越大。为此，晶澳等老牌光伏企业早早行动，储备了大量现金。但对于一直押注硅片、多次尝到资本市场甜头的双良来说，挑战相当严峻。
结尾
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