盲人摸象与2019年降息对比
美联储上一次降息周期始于2019年7月31日（25bp），随后9月、10月又各降息25bp，2019年下半年共降息75bp。现在市场预期今年9月、11月、12月将有三次降息，今年共降息四次（共100bp），似乎与2019年类似。
从数据上看，虽然劳动力市场有所降温，但5、6、7月平均新增就业岗位达19.7万个（这里只考虑初值），高于2019年的15.4万个。但失业率明显高于2019年，且失业率有进一步上升的趋势。从通胀数据来看，本期环比数据与2019年相近，但高于2019年同期。从经济景气指数来看，本期PMI数据明显低于2019年同期。
鲍威尔在讲话中表示，“通胀较疫情时期（）大幅下降，劳动力市场不再过热（没有），供应限制已正常化（没有）。上述数据也说明了这一点，可以证实美联储在9月开始降息。
降息预期已经过去了吗？
根据利率期货市场的定价，目前市场预计美联储今年将降息四次，共计100bp，其中9月、11月和12月预计降息33bp左右，而明年全年累计降息将达200bp，也就是说明年前三季度还将有100bp的降息。
图1：市场对美联储降息的预期
对于当前的降息预期，我们不禁要问两个问题：
问题一：今年9月有可能降息50bp吗？
回顾过去六次降息周期，首次降息两次均为50bp，三次均为25bp，一次为13bp。降息25bp是常态，降息50bp只会在经济陷入危机、美国股市暴跌时才会出现。
目前，美国劳动力市场正在降温，通胀正在回落，但还远未进入衰退或危机。美国银行8月投资经理调查显示，87%的投资者认为经济将软着陆或不着陆。美国股市虽然出现中途回调，但整体表现强劲，截至8月底，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数和标普500指数今年以来分别上涨10.28%、18%和18.42%。因此，我们判断今年9月首次降息幅度很可能为25bp。
问题二：明年会降息200bp吗？
近期三次降息周期中，首次降息后一年内均降息超过200bp。仔细观察，短时间内大幅降息的条件是：1、经济衰退；2、美股大跌；3、黑天鹅事件爆发（2001年“911事件”、2008年雷曼兄弟破产、2020年新冠疫情）。而且，黑天鹅事件往往发生在降息周期启动数月后，从而导致降息步伐加快。
图2：过往降息周期
美联储此次降息属于预防性降息，而非危机爆发后的紧急应对措施。这与1995年和2019年的情况类似。1995年降息周期开启后，共降息三次，共75bp，降息周期宣告结束。2019年也降息三次，共75bp。然而2020年3月，新冠疫情爆发，美联储不得不紧急降息150bp。
那么这次降息和1995年、2019年降息一样吗？其实两种都有可能，关键在于后面会不会出现危机。正如鲍威尔所说，未来货币政策调整取决于公布的数据、变化前景和风险的平衡。我们预计美联储今年将降息三次（每次会议25bp），明年上半年还将降息两到三次。但市场总有意外，一旦爆发黑天鹅事件，导致美国经济陷入衰退，当前利率高企，降息空间很大。
未来市场仍将反复调整降息预期，美国国债利率不会一路下行，来回大幅波动将是常态。
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