核心观点
美国农业部8月供需报告确认大豆丰收预期，美国农业部将大豆单产由7月预期的52蒲式耳/英亩调整为53.2蒲式耳/英亩，大豆产量录得45.89亿蒲式耳，高于7月预期的44.35亿蒲式耳，而期末库存预期为5.6亿蒲式耳，远高于市场预期的4.65亿蒲式耳。
7月大豆到货量环比减少，巴西、阿根廷大豆计划发运量减少，加之10月至1月豆油厂采购进度较为缓慢，未来大豆进口量或将萎缩。大豆港口库存和工厂库存维持高位，豆粕库存也继续增加，豆粕弱势现实仍需实际需求提振。后期关注养猪高利润下饲料企业补货情况。
总体来看，在全球大豆丰收预期之下，大豆整体供需格局偏弱。丰收利空因素释放后，豆粕供需格局或将改善（大豆到货量或从高位回落、养殖利润良好、二次育肥库存增加、饲料企业国庆节前备货）。从资金面来看，CBOT大豆资金净空头仓位减少，外资（乾坤摩根）也对豆粕空头进行了减仓。整体来看，短期内豆粕有望上涨。美豆丰收预期利空影响逐步释放后的现实仍显疲软，供需预期改善，豆粕进一步下跌空间或有限，但上涨动能仍需实际需求提振。在9月份饲料企业开始补库存前，M2501合约或将在2870-3050元/吨区间底部震荡，现货市场可考虑在低端分批采购区间2800-2950元/吨(东莞压榨厂成交价格)。
重点：大豆到货量和饲料厂补货力度
01
全球大豆供需分析
美大豆单产上调，大豆供应压力凸显。根据美国农业部8月供需报告，美大豆单产由7月预期的52蒲式耳/英亩上调至53.2蒲式耳/英亩，增幅高于市场预期，大豆产量创历史新高。供应上调45.89亿蒲式耳，高于7月供需报告预期的44.35亿蒲式耳，而美大豆需求端仅上调0.29亿蒲式耳至43.89亿蒲式耳（其中出口上调0.25亿蒲式耳），供应增幅远大于需求增幅，期末库存录得5.6亿蒲式耳，远高于市场预期的4.65亿蒲式耳。考虑到近期美国大豆主产区天气良好，大豆丰收预期并未受到市场质疑，大豆宽松局面或将继续对豆粕价格构成压力。
从大豆主要出口国和进口国来看，8月美国农业部月度供需报告预期期末库存较7月增加，进一步凸显大豆供应压力。其中，尽管出口量增加，但预期期末库存仍增加；阿根廷期末库存增加，巴西期末库存减少；主要需求方中国需求不足，期初库存增加导致期末库存增加。在丰收预期下，预计全球大豆市场仍将维持相对宽松。
02
国内豆粕供需分析
2.1 供给：大豆进口量或高位回落，油厂开工率或先升后降
7月大豆进口量不及预期，巴西、阿根廷计划出货量下滑，加之10-1月份豆油厂采购船货缓慢，未来大豆进口量或将萎缩11.3%（6月大豆进口量1111.4万吨，也是今年迄今最高月度进口量），低于市场预期的1000多万吨。2024年1-7月，我国大豆进口量5833.3万吨，较去年同期下降1.3%。
从大豆发运计划来看，巴西、阿根廷对华大豆发运量均呈下降趋势，截至8月9日最新数据，巴西对华大豆计划发运量为515.06万吨，较上期减少1.1%；阿根廷对华大豆计划发运量为41.92万吨，较上期减少3.67万吨。从季节性来看，未来巴西对华大豆发运量或将逐步下降。
就美豆而言，目前我国大豆进口量仍处于低位，10月份随着美豆新货上市，进口量或将出现明显反弹，但届时需考虑美国大选尘埃落定后，我国贸易政策是否会出现调整。综合考虑巴西、阿根廷等国的出货计划以及季节性因素，大豆进口量或较8-10月高位有所回落。
在大豆到货量大、库存高企的背景下，油厂开工率较高，短期内豆粕产量或不会出现明显下降，据我农产品调查，7月份，125家样本大豆压榨厂豆粕产量696.1万吨，环比增加6.4万吨，环比增加20.9万吨，为2023年8月以来最高，豆粕实际供给压力仍然存在。
2.2 需求：仍需提升，关注饲料企业补货力度
从实际需求来看，豆粕成交量维持低位，需求表现不佳。据调查，8月份以来，111家压榨厂豆粕日均成交量为10.17万吨，6、7月份日均成交量为14.69万吨，1月份日均成交量为13万吨，成交量较低。
豆粕需求不佳，在油厂库存高企的背景下，催收豆粕成为常态，豆粕接货量稳步提升，据调查，8月份以来111家压榨厂豆粕日均接货量为16.67万吨，较7月份日均接货量16.24万吨有所增加。
从库存来看，大豆、豆粕库存压力均较大。数据显示，社会库存方面，大豆港口库存距离近6年最高水平并不遥远（截至8月9日，大豆港口库存871.02万吨，接近）；工厂仓库方面，截至8月9日，125家样本压榨企业大豆库存714.78万吨，较2023年同期的583.6万吨增加131.18万吨（或22.47%）。豆粕库存方面，截至8月9日，125家样本企业豆粕库存147.01万吨，较2023年同期的71.34万吨增加75.67万吨。工厂库存：若需求没有进一步好转，高豆粕库存或将持续压制豆粕价格。
从需求预期来看，饲料企业豆粕库存平均可用天数处于近四年来最低水平，下游补货预期犹存，数据显示，截至8月9日，饲料企业豆粕库存平均可用天数为7.28天，较23年同期的8.97明显下降。从季节性来看，饲料企业国庆节前备货确定性相对较高，豆粕需求或将受到提振。
从豆粕需求来看，养猪利润持续改善，二肥猪占比或将进一步提升，或将带动饲料需求平稳增长。数据显示，截至8月13日，收购生猪和自养生猪价格均有所上涨，头均利润分别为719元和887元，延续了6月下旬以来的上涨趋势。
从生猪存栏结构来看，有利于增加饲料需求，截至7月底，90～140公斤生猪存栏比重保持不变，但140公斤以上生猪比重由6月底的0.87上升至7月底的0.94，在养殖利润相对看好的背景下，二次育肥猪比重的提升正在成为现实。
2.3 资金：主力空头仓位有所减少
从资金面来看，随着主力空头离场，市场压力或将得到缓解。国外市场方面，CBOT大豆基金净空头仓位环比减少（截止8月6日当周，美豆期货及期权基金净空头仓位 16.98万手，净空头仓位环比减少1.19万手）。国内方面，豆粕空头持仓相对集中（摩根大通、乾坤两大外资席位合计持有豆粕空头仓位逾15万手），豆粕主力合约转入新月，以乾坤摩根为代表的外资也纷纷减持豆粕空头仓位（截止8月14日，乾坤摩根豆粕净空头仓位15.87万手，8月9日为21.51万手）。美豆丰收利空因素兑现，基金止损盈利处于低位，符合市场预期。
03
估值
从绝对价格来看，美豆自5月中旬以来持续下跌，目前大豆主力合约价格在974美分/蒲式耳，已经跌破美豆种植成本线。
从基差来看，实际需求偏弱，在豆粕市场宽松的背景下，活跃豆粕合约基差普遍处于低位，随着需求好转，豆粕基差或将得到提振。
04
总结
在全球大豆丰收预期的带动下，整体大豆供需格局偏弱，丰收利空因素释放后，豆粕供需格局或将改善（大豆到货量或从高位回落，养殖盈利良好，二次育肥存栏量增加，加之饲料企业国庆节前备货）。从资金面来看，CBOT大豆资金净空头仓位减少，外资（乾坤摩根）对豆粕空头仓位也有所减少。总体来看，短期内豆粕或将迎来美国丰收期，预期利空消息逐步释放后的现实仍显疲软，供需预期向好，豆粕进一步下跌空间或有限，但上涨动力仍需实际需求提振。 9月份饲料企业开始补库存前，M2501合约可能在2870-3050元/吨区间底部波动，现货市场可考虑在2800-2950元/吨（东莞压榨厂成交价）区间下限分批采购。
撰稿人 | 刘毅 ( )
编辑 | 余海
一审 | 石瑞清
二审 | 苏斌
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