2015年6月，中国广汇汽车通过借壳美罗药业登陆A股市场，2016年以1354.22亿元营收、约91.5万辆总销量位列中国汽车流通协会发布的“百强经销商集团榜单”首位，并已连续五年位居营收规模和总销量第一。
从2021年开始，广汇汽车被中国汽车物流集团控股有限公司(0881.HK)(下称“中汽物流控股”)超越，营收规模排名下滑至第二位，但在总销量上依然保持第一。
根据中国汽车流通协会2024年5月发布的《2024中国汽车经销商集团百强排行榜》（以2023年营收及总销量计算），2023年，广汇汽车以71.35万辆的总销量位居总销量第一，以1379.98亿元的营收规模位居营收规模第二。
虽然规模依然保持前列，但广汇汽车的业绩压力已然显现。
根据公司财报，2024年第一季度，广汇汽车实现营业收入约277.9亿元，同比下降约11.49%；归属于母公司股东的净利润约7094万元，同比下降约86.61%。
财报还提到，在需求萎缩、预期减弱、价格竞争的三重压力下，公司整车销量同比下降约14.80%；整车毛利率较上年同期下降约4.10%，同期维修服务、租车业务收入亦有所下降。
公司预计2024年上半年归属于母公司股东的净利润将出现亏损，预计亏损额约为人民币5.83亿元至人民币6.99亿元。
分析广汇汽车上市以来的财报可以发现，2017年至2019年是广汇汽车乃至整个汽车行业的一个值得关注的转折点，2017年至2019年，虽然公司总营收继续增长，但利润却持续下滑。
2019年，广汇汽车营业收入1704.57亿元，同比增长约2.6%，较2017年增长约6.06%；净利润约33.15亿元，同比下降约16.58%，较2017年下降约26.42%。
广汇汽车财报提到，近三年净利润下滑的主要原因为毛利率下滑及三项费用（管理费用、销售费用、财务费用）占比上升。2019年毛利率约9.84%，同比下降约0.47%；三项费用占毛利比重约67%，同比增加约2%。
放眼整个行业，2018年中国汽车销量2808.06万辆，并未如行业预期突破3000万辆的销量大关，反而同比下滑约2.76%，为28年来首次下滑。
从汽车经销商来看，燃油车经销商数量不断萎缩，经销商集团利空消息不断传出。
2023-2024年中国汽车分销行业发展报告显示，2023年4S店增速放缓，到2023年底全国4S店数量为3.4万家，增速为0.6%，与2022年基本持平。其中燃油车渠道增速为-2.7%。
2023年2月，浙江台州最大的豪华汽车经销商集团浙江中通控股集团破产；6月30日，素有“4S店之王”之称的庞大集团退市并宣布股票退市；2024年1月19日，曾跻身经销商集团百强榜单的永奥集团数家门店出现经营问题……
据中国汽车流通协会调查报告显示，2023年经销商亏损率约为43.5%，盈利率约为37.6%，今年上半年，仅有约18.4%的经销商完成了销售任务。
业务转型不佳
面对2018年开始的市场变化，作为行业巨头的广汇汽车并未及时调整，主要体现在主战场失灵、运营效率不高、衍生业务收益不大三个方面。
相比其他汽车经销商，广汇汽车的优势在于门店多、做事更踏实。据华泰证券2023年5月发布的《2023汽车行业深度洞察报告》显示，低线城市用户购车时，主要关注车型价格和相关参数配置，对前沿科技的应用关注度相对较低，性价比是他们购车的核心因素。
广汇汽车在2023年年报、2024年一季报中均提到价格战对业绩的影响，广汇汽车在2024年一季报中提到“各大车厂为抢占市场份额，纷纷发动价格战，导致公司新车销量、毛利率较上年同期有所下降。”
广汇汽车在2023年年报中指出，各大主机厂价格战导致汽车销售价格普遍下滑，虽然短期内刺激了销量增长，但也对汽车市场秩序和行业相关企业利润造成了一定冲击，尤其是处于汽车产业链末端的汽车经销商被迫承受巨大的经营压力。
为了深化在新能源领域的布局，广汇汽车也在加大投入。
广汇汽车公告，截至2024年6月底，公司已成功申请新能源门店授权70家，其中已建成投入运营55家，在建15家；同时，公司仍有47家门店授权正在申请中。截至2023年底，广汇汽车新能源门店数量占营业网点总数约3.5%。
而在经营效率方面，广汇汽车的表现同样不尽人意。
相较于中盛控股，广汇汽车员工数量更多，但自2016年起，其人均营收、人均净利润均不及中盛控股，经营效率低于中盛控股。以2022年为例，广汇汽车人均营收约312.75万元，约为中盛控股的56%，人均净利润约-6.37万元，由盈转亏。
最后，广汇汽车的衍生业务收益不大。
广汇汽车在2020年财报中提到，将改变经营思路和方向，由过去的“外部规模扩张”转型为“内部质量驱动”，拓展衍生业务。
从主营业务来看，广汇汽车的主营业务分为整车销售、维修服务、佣金代理、汽车租赁、其他五个方面。
通过对比公司主营业务收入及毛利率数据可以发现，占公司主营收入的车辆销售毛利率最低，而毛利率较高的维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务收入均未有明显增长，租车业务收入出现明显下滑。2023年租车业务毛利率约59.27%，微增约2.45%；营收约12.48亿元，同比减少约23.39%。
随着新车销售利润不断受到挤压，以及售后服务成为经销商集团新的利润增长点，广汇汽车售后业务的发展并不乐观。
中盛控股售后毛利率一直保持在45%以上，始终高于广汇汽车。2021年之后，广汇汽车售后毛利率呈现下降趋势，2023年，广汇汽车售后毛利率仅为31.34%左右。
财报显示，2023年广汇汽车维修数量为69万辆，同比增长约12.62%；中盛控股出厂数量为747万辆，同比增长约11.2%。广汇汽车维修服务收入约138.29亿元，占总营收约10.02%；中盛专卖店及售后服务收入约250.9亿元，占总营收约17.25%。
退市疑虑
一位不愿透露姓名的资深IPO律师向《中国企业家》透露，广汇汽车上市后的股份扩张，稀释了其股价，降低了其流动性，加之其股本增加，市值管理难度也会加大，加之市场环境因素，股价很有可能跌破1元/股的跌停板，触发退市条件。
“从表面上看，广汇汽车的销量没有下滑太多，经营状况也还算正常，但资本市场关心的是未来价值，广汇汽车的重资产模式和行业环境的恶化导致资本市场对广汇汽车的信心不足。”上述律师表示。
6月20日，广汇汽车收盘报0.98元/股，首次跌破1元/股。截至7月17日，公司收盘报0.78元/股，连续20个交易日跌破1元/股，并于7月18日停牌。上市审核委员会将在听证程序结束后15个交易日内审核是否终止广汇汽车上市，并要求其在退市之日起45个交易日内完成股份过户。《中国企业家》查阅上交所公告，并未发现广汇汽车是否宣布参加听证的信息。
北京中银律师事务所初级合伙人苏丹解释称，根据现行《上海证券交易所自律管理听证实施细则》第七条、第八条的规定，广汇汽车有权在限定的期限内向交易所申请听证。若广汇汽车不申请，交易所也可以依职权决定是否组织听证程序，但实践中交易所很少依职权决定组织听证程序。因此，是否走听证程序主要取决于广汇汽车。
在锁定退市之际，广汇汽车受到不少股东的质疑，主要集中在其上市以来募资400亿却遭恶意退市、董监高减持公司股票、未回购股份救市等问题上。
7月22日，广汇汽车发布三条公告予以回应，公告指出，一是自2015年通过借壳“美罗药业”上市以来，公司通过非公开发行可转债及定向增发等方式，累计募集资金173.7亿元。
其次，根据2023年年报，公司期末现金余额为112.35亿元，但其中95.41亿元为受限资金，主要用于开立银行承兑汇票的票据保证金和向金融机构申请贷款的保证金保证金。这是汽车经销商行业存贷款运作的正常特征，真实不受限制的现金为16.94亿元。为保障正常的生产经营活动，广汇汽车无法拨出更多资金用于回购。
最后，公司还否认了董监高大幅减持股票、高溢价购买大股东资产的传闻。
京师律师事务所合伙人、资本市场部主任毛炜认为，公司因股价连续20个交易日收盘价低于1元/股而退市，直接触发退市条件，属于平价退市，不同于一般因严重亏损或重大违法而退市，容易引发股东不满和社会关注。
他进一步解释称，由于广汇汽车并未违法，且退市后公司还能正常经营，因此大股东未必非常愿意维持上市。
天元律师事务所合伙人徐涛认为，在面临面值退市的情况下，股价能否回升至1元/股以上，主要取决于以下几个因素：拯救意向的强度、拯救能力、是否存在阻碍拯救的技术障碍、公司是否值得拯救等。他认为，广汇汽车做出了一些拯救动作，但无法改变市场的下行趋势。广汇汽车的处境是“有能力拯救，但至少没有表现出全力拯救的意愿”。
事实上，据公开资料显示，广汇汽车自5月下旬以来已采取一系列动作以维持上市地位。6月3日，广汇汽车宣布启动公司高管及控股股东广汇汽车集团增持计划，计划回购金额为5000万至1亿元，希望提振股价。可惜并未如计划般顺利，6月20日，广汇汽车股价正式跌破1元/股。
7月12日，上交所发布公告称，广汇汽车将进行控制性变更，将其控股股东广汇集团所持有的公司24.5%股权转让给金正新材料科技股份有限公司（下称“金正科技”），并已收到金正科技1亿元的收购意向书。
不过公告也指出，此次股权转让正式协议能否签署还存在不确定性，若转让成功，金正科技将成为广汇汽车第一大股东。
需要注意的是，本次交易为金正科技与广汇汽车控股大股东广汇集团之间的交易，股权收购资金亦属于广汇集团，与广汇汽车无关，后续交易能否顺利完成，还需取决于双方的约定与沟通。
徐涛认为，若交易成功，虽然这笔钱本身不会对广汇汽车的经营造成影响，但金正科技作为新的控股股东，可以为广汇汽车后续的生产经营赋予权力。
据广汇汽车公告，金正科技成立于2008年4月，是一家专注于服务企业数字化转型的公司，与关联公司中骏科技有限公司共同研发运营了综合业务平台“商帮手”、企业管理数字化转型平台“企管帮手”、服务企业平台建设“企联多多”，目前在全国拥有三大研发中心、两大研究所、四大运营中心。
无论最终是否退市，广汇汽车的时间已经不多了。
7月17日，联合资信发布的评估报告显示，广汇汽车长期信用评级被下调至AA，“广汇转债”信用评级被下调至AA，评级展望调整为负面。下调原因主要是由于广汇汽车面临经营压力、转售风险、债务负担等问题。
广汇转债原本应于2024年8月18日进入回购期，但广汇汽车被锁定在市场之外，无法继续转股，剩下约30.13亿元的余额。2023年年报显示，广汇汽车的现金及现金等价物约为16.38亿元。广汇汽车是否会步庞大集团后尘，债务违约，进而进行债务重组，仍是一个未知数。
本文作者李欣为化名。
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