核心观点
在7月全球制造业边际走弱背景下，我国出口同比增速有所放缓，但我们认为外需并未“失速”。若未来美国股市逐步企稳，美国基本面短期仍将保持韧性，未来成本效益红利有望继续有效支撑我国出口，关键有三方面。一是接替发达经济体消费降级、企业成本下降带来的“替代”机会；二是地缘政治、产业梯度、外交扩张等原因带动我国对新兴市场国家出口持续增加，“一带一路”是重要基础；三是全球半导体销售周期触底回升、全球能源转型持续推进，有望带动机电产品、新能源产品出口增长。
>>7月出口下降，全球PMI放缓
2024年7月，以人民币计价的出口增速为6.5%，前值为10.7%，出口表现弱于今年迄今累计增速，主要受海外需求放缓影响。7月全球制造业PMI为49.7%，前值为50.8%，其中美国7月制造业PMI为46.8%，前值为48.5%；1-7月以人民币计价的出口14.26万亿元，同比增长6.7%，较1-6月的同比增长6.9%略有下降。从贸易伙伴来看，1-7月我国对东盟、欧盟、美国、韩国以人民币计价的出口同比增长分别为13.7%、1.5%、5.1%和-0.6%。 同期，我国对“一带一路”建设参与国家出口6.56万亿元，同比增长7.7%。
>>外需放缓但未“失速”，今年出口增速预计仍乐观。
我们认为，外部需求自7月以来有所放缓但并未停滞，尤其当前美国“衰退”风险疑似被放大：
第一，美国7月ISM PMI意外走弱，可能被口径问题放大。事实上，今年ISM PMI自二季度开始就已走弱，但二季度GDP增速仍超出市场预期。原因可能是ISM PMI统计口径涵盖跨国企业，更多是基于主观调查；而PMI仅反映美国国内经济状况，是根据实际企业状况进行调查。二季度整体仍在荣枯线之上，可能更能反映美国真实情况。
其次，美国7月非农就业人数与失业率均有所减弱，主要受飓风（因飓风无法工作的人数升至43.6万人，而7月历史均值为3.2万人）和劳动力供给扩大（劳动参与率上升0.1个百分点至62.7%，连续两个月上升）的双重影响。
在此背景下，我们认为，当前美国“衰退”风险有夸大之嫌。我们在此前的报告《美国如何编制和管理国家资产负债表》中指出，目前美国居民资产高度集中在美国股市。如果未来美国股市保持相对稳定，美国经济“失速”风险并不大，也无需过于担心外需放缓，我国出口增长预期仍将保持乐观。
>>“性价比红利”聚焦三大产业逻辑
从1-7月出口结构看，机电产品、劳动密集型产品出口呈正增长。2024年1-7月，我国出口机电产品8.41万亿元，增长8.3%，占我国出口总值的59%。其中，自动数据处理设备及其零件8158.8亿元，增长11.6%；集成电路6409.1亿元，增长25.8%；汽车4628.6亿元，增长20.7%；手机4547.4亿元，下降1.3%。同期，劳动密集型产品出口2.43万亿元，增长5.1%，占17%。其中，服装及服饰附件6322.9亿元，增长1.6%； 其中，纺织品出口5745.3亿元，增长6%；塑料制品出口4372.1亿元，增长10%；农产品出口4031.2亿元，增长4.6%。
持续关注“性价比红利”。2020年至2023年，得益于我国供给侧（全产业链、供应链稳定等）的强优势，我国出口增速持续超预期。从三年中期看，未来全球经济增长面临多重挑战，地缘政治、意识形态冲突、贸易保护主义等，冲击全球供应链、通胀等因素。在此背景下，我国供给优势仍将是出口韧性的重要支撑，关注“性价比红利”带来的出口增长逻辑。
我们持续提醒“成本效益红利”将得以实现，机电产品、劳动密集型产品表现良好。我们重点关注三方面产业逻辑：1）在发达经济体消费降级、企业成本下降的背景下，我国“成本效益红利”受益于“等量替代”逻辑。2）产业梯度、地缘政治与外交推动我国对新兴市场国家“成本效益红利”出口增长。3）充分发挥“成本效益红利”，搭上新一轮产业革命“快车”。我们在此前多份报告中已有详细描述。
>>7月进口回升，能源类“安全”物资进口增加
2024年7月，以人民币计价的进口增速为6.6%，上月为-0.6%；2024年1-7月，以人民币计价的进口同比增长5.4%，较5月的5.2%略有提升。从结构层面看，1-7月，我国铁矿石、煤炭、天然气、成品油等主要大宗商品进口增加，机电产品进口规模也达到3.88万亿元，增长10.7%，其中集成电路1.51万亿元，增长14.4%。
展望未来，我国内需逐步恢复，决定了进口增速总体保持平稳。7月份政治局会议提出“以促进消费为重点扩大内需”，有望带动下半年内需企稳。6月份以来，各项政策陆续落地。实施积极的财政政策和稳健的货币政策。前者，近期3000亿超长期特别国债支持大规模设备更新替换；后者，央行7月份降息，积极扩大内需。房地产政策需要统筹研究消化存量房地产、优化增量住房的政策措施。我们预计，随着各项政策加快落地，有望带动内需积极改善，从而推动进口稳步回升。
>>7月贸易顺差846.5亿美元，较6月有所下降但仍处于高位
7月贸易顺差维持高位，2024年7月贸易顺差846.5亿美元，较5月990.5亿美元略有下降，但仍处于高位。考虑到我国对华利差、国际收支和汇率压力，经常账户顺差正增长一方面有利于支撑名义GDP，另一方面有利于缓解国际收支和汇率压力。
>>风险警告
中美贸易摩擦恶化超预期，海外经济下滑超预期，若海外经济受风险事件影响出现大幅衰退，外需大幅下降将对我国出口造成较大冲击。
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