海外股市收跌：从降息交易到衰退交易
相比A股的平淡，投资者更多的是在讨论海外的一些重大事件。
美联储7月议息会议无波澜，利率决议继续维持现行基准利率不变。会议声明中有一些细微的变化，比如在修改货币政策的依据方面，就业和通胀的关注度再度被提到。双目标：此前的声明始终聚焦通胀风险；在就业方面，出现了“失业率上升”的新词，在美联储双目标货币政策框架下，失业率上升为启动降息创造了非常有利的环境条件。
可以看出，此次会议声明的基调较之前更加鸽派，鲍威尔在发布会上亲自承认降息最早将于9月开始，但也会根据经济需要维持利率不变，并坚持通胀目标为2%。从会议声明的修改措辞到鲍威尔发布会透露的信息，显然美联储已经非常接近降息，但也可以看出美联储对货币政策的修改依然不独立于宏观经济数据。
在我们之前的策略文章《美国通胀较峰值大幅回落，但核心通胀依然顽强》中，从结构上看，通胀的回落主要得益于大宗商品价格的大幅下跌带动了经济，而服务价格则保持了相对强劲。正是由于美国通胀下行趋势的不对称性以及美联储对宏观数据的依赖，导致9月降息能否如市场所愿落地仍存在一定的不确定性。
尽管如此，市场对9月降息仍抱有乐观态度，无论是利好预期还是赚钱效应驱动，今年海外降息交易如火如荼，纳指从今年初到7月初一路上涨，但周四（8月1日）美股突然掉头向下，连续两个交易日暴跌，避险情绪高涨导致金价短期内大幅上涨。
图：COMEX黄金价格走势；来源：Wind、36氪
海外股市的风云突变，主要因为美国7月制造业PMI意外下滑，引发避险交易，从数值上看，美国7月ISM制造业PMI录得46.8，大幅低于预期值49，前值为48.5，此数据引发市场对美国经济走向衰退的担忧，悲观观点甚至认为美国经济将出现“硬着陆”。
图：美国ISM制造业PMI；来源：Wind、36氪
过度恐慌对资产价格产生了负面影响。从美国制造业PMI的结构来看，7月的意外下滑主要是因为新订单、就业、产出等分项指标的走弱。这与美国的就业和通胀数据存在互相关性。从事实来看，宏观经济数据显示美国经济确实走弱，但是否出现衰退还需要进一步跟踪。
从上述走弱的分项来看，新订单并未创新低，产出和就业虽然创新低，但这两个分项主要受到利率的抑制，经济降温是当前货币政策的结果，经济是否“硬着陆”取决于降息后这些受抑制的行业恢复情况，如果修复得好，就不会出现所谓的“硬着陆”，反之亦然。
因此，此轮衰退交易主要受投资情绪驱动，预计不会持续太久，这是因为市场对降息的预期较高，同时，多维度观察到的经济降温也为美联储降息创造了有利条件；而且衰退交易引发的市场调整，其实是由于降息预期和赚钱效应而形成的入市机会。
投资策略：耐心等待
A股近期走势较为平缓，短期反弹主要受事件推动，如外资脉冲式流入（7月31日）、监管层完善交易规则、券商重组等，但这些事件的可预测性相对较低。从宏观角度看，目前经济回暖表明市场处于相对底部，进一步向下调整的空间不大，向上调整的空间也不大，需要进一步催化。
对于今年非常火爆的分红策略，从货币政策角度来看，未来价格工具将占主导地位，在国内降息预期下，随着无风险利率下降，分红策略的盈利能力会受到一定影响。但在目前的市场环境下，在市场资产紧缺的当下，分红产生的类固收收益仍是一种稀缺且稳定的收益来源，因此，今年下半年，分红仍然具有较高的配置价值。
子行业方面，目前资金大量存放在红利属性较强的银行股，按照目前市场预期，银行板块出现较大调整的可能性不大，弹性也比较有限，因此适宜将配置方向拓展到高速、可选消费、基建等上行板块。
从相对长期来看，中小企业板相对弱势，但短线机会不缺，目前不少投资者看好未来25年一二级市场联动带来的高景气度，加上货币政策等，因此在上述预期下，下半年或将迎来中小企业板抢购潮，但可持续性仍存疑，不过大家可以放心参与，就当做短线波段行情即可。
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