中国基金报 吴娟娟
万亿级主动型资产管理巨头惠灵顿投资管理公司高级董事总经理、基金经理J.Isch近日接受《中国基金报》专访时表示，全球宏观环境波动加剧，多策略产品迎来发展机遇。他表示，评价基金经理时要分清能力与运气，不能单凭收益来评判英雄。对基金经理的定性评价需要通过长期观察得出结论，这部分工作人工智能难以替代。
J.Isch表示，今年以来，中国股市呈现回暖趋势，惠灵顿投资的客户对中国资产的兴趣有所增加，尽管房地产行业仍存在不确定性，但他已经看到了积极迹象。
威灵顿投资管理公司自2007年以来一直为中国的机构客户提供服务。2022年7月，威灵顿投资注册成为合格境内有限合伙人（QDLP）。近日，威灵顿投资管理公司向中国证券投资基金业协会备案了其第四只QDLP产品，该产品面向中国合格投资者募集资金，投资于海外市场。
中国资产长期增长机会正在显现
中国基金报：您的客户对中国市场的哪些方面感兴趣？
J.Isch：今年以来，中国市场出现了一系列积极进展。4月份，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称资本市场新“国九条”。新“国九条”鼓励上市公司通过分红、股票回购等方式提高分红比例。今年以来，中国上市公司股票回购数量大幅增加，回购总额创历史新高。此外，该政策还加快退市进程，以提高中国上市公司整体质量。
推动经济复苏是政府的首要任务。今年以来，政府出台了一系列货币和财政政策，包括下调政策利率、发行总额达1万亿元的特别国债等。房地产行业也得到大力支持，包括放宽限购、降低房贷利率等。此外，政府还出台了去库存、保交付等措施，这些措施有利于提振信心。
今年上半年，中国GDP实现了5%的增长，今年以来的经济形势暴露出政策优化和改善的空间，也为中国资产的长期增长创造了机会。
宏观波动加剧
多元化战略迎来发展机遇
中国基金报：在当前全球宏观环境下，多元化策略的前景如何？
J.Isch：全球投资者对多策略对冲基金的兴趣日益浓厚。多策略产品的目标是跨策略组提供分散化的风险敞口。与单一策略相比，其风险回报曲线更稳定。在某些市场环境下，多策略基金的表现可能不如单一策略基金。例如，当某一特定策略大幅上涨时，多策略可能无法跟上。然而，对于寻求综合解决方案的投资者来说，这种选择很有价值。
我们正在进入一个新的投资环境，市场波动性更大，通胀率更高，地区、行业和证券之间的差异也更大。传统资产类别可能面临挑战，对冲基金则拥有独特的增长机会。2022 年，股票和债券呈现正相关性。当时美联储大举加息，两种资产类别同时大幅下跌。如果通胀被证明比预期更为顽固，固定收益资产可能无法对冲股权资产的风险。
我们并不是建议投资者放弃“60%股票和40%债券”的传统投资组合配置，但投资者应该重新评估不同投资组合组成部分的作用。投资组合需要更具弹性，增加风险和回报驱动因素的数量也很重要。
中国基金报：在目前的市场环境下，如何构建强大的多策略投资组合？哪些资产或策略是必不可少的？
J.Isch：海外对冲基金管理人拥有丰富的工具，包括证券借贷、杠杆、衍生品等，可以创造出有别于传统资产（股票、债券）的风险收益曲线，如果合理运用这些工具，这些对冲基金可以成为多资产组合中传统资产的重要补充。
海外对冲基金管理人可以采取不同的策略来实现风险收益目标。我们将策略分为三类：
首先是股票多空和市场中性策略：买入预期会升值的股票，卖出（或“做空”）预期会贬值的股票或板块。股票多空经理往往对股票市场有方向性投资，这可能带来更高的波动性，但也有望提供更好的总回报来源。
第二种是信用多空策略，利用相关金融工具（如股票或债券）之间的价格差异，保持整体市场敞口较小或中性，从而获得相对稳定的收益曲线，提供差异化的收益来源。
最后是宏观策略：根据宏观经济数据趋势或经济政策变化进行交易，投资不同的资产类别。基于自上而下的视角，利用适当的工具抓住市场波动带来的机会。
在评估基金经理时，我们需要区分运气和能力
中国基金报：您在操作FOF组合时，如何选择底层资产？如何平衡组合风险和追求更高收益的关系？
J.Isch：我们的流程旨在选择最合适类型的对冲基金来实现特定的角色目标，并根据不同的策略构建投资组合以实现总体投资目标。
在我们的框架下，底层对冲基金所扮演的角色可以分为四类：第一，持续回报：提供可随时间复合的稳定回报；第二，回报增强：改善投资组合的整体表现；第三，多样化：增强投资组合的广度，并增加独立的回报来源；最后，下行保护：在市场大幅下跌时减少损失。
例如，多空股票策略可用于追求收益提升，但一般不适合用于下行保护；宏观策略可提供下行保护和分散化，但一般不提供持续收益；相对价值策略适合追求持续收益，并为投资组合提供稳定的收入来源。
威灵顿投资旗下FOF可实时掌握底层资产和风险，实现实时风险管理和监督。我们从多个角度监控敞口和风险，了解整体投资组合的敞口和表现，确保投资组合配置既能提供稳定的收益，又能提供适当的分散化。我们定期进行情景分析和压力测试。
除了量化指标外，我们还定期对策略进行定性分析，并与投资组合经理保持沟通，以了解投资理念、流程、风格和当前的投资观点/头寸配置。
中国基金报：您和研究团队是怎样互动的？
J.Isch：截至 2024 年 6 月底，惠灵顿投资管理着超过 350 亿美元的另类投资策略，这为我们的多策略对冲基金奠定了基础。一项策略需要满足相应的条件才能纳入我们的 FOF，只有那些能够证明其在投资组合的回报和风险目标中发挥作用的策略才有资格纳入。
我们采用定量与定性方法相结合的研究框架，即3R框架：角色、风险、产生超额回报的能力。
角色：底层策略在四个关键角色（持续收益、收益增强、分散化和下行保护）中扮演着哪一种角色。 风险：底层策略承担的风险，包括风险水平、风险类型以及与这些风险相关的超额收益机会。 创造超额收益的能力（）：子基金经理的能力有多大？区分了基金经理的能力和运气之后，我们可以看到基金经理的业绩表现中哪些可以归因于能力，哪些可以归因于运气。
中国基金报：目前人工智能已经可以完成基金经理的部分工作，您如何评价基金经理？
J.Isch：AI可以提高运营效率，提高决策质量，为投资带来超额收益，从而提高生产率。AI有望改善证券的量化评估。但量化评估只是投资决策的一部分，策略的定性评估也起着不可或缺的作用。例如，我们定期与子基金经理沟通，了解他们目前的投资思路以及他们对不同市场环境的反应。目前，AI很难做到这一点。
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