近日，证监会披露文件，要求三家拟境外上市企业补充材料，高龙海洋是其中之一。监管部门要求其补充权益变动、发行计划等情况，并特别提到“（说明）你公司连江生产基地二期建设项目履行境内投资监管程序的进展情况，以及融资的必要性、合理性”。
在高龙海洋的招股说明书中，连江生产基地二期建设项目权重较高，在募资计划中排在第一位，其次是购置设备机器、原材料等，这些项目对应的都是同一个方向——食品级鱼油。
市场好奇高龙海洋到底在打什么主意，一家靠生产饲料级鱼油发家的企业，却想在食品级鱼油市场“闹事”。
增加“缺点”
从招股书披露的信息可以看出，食品级鱼油并非高龙海洋的“主打产品”，业绩贡献十分有限。同时，与斯威本、GNC、汤臣倍健等公司相比，高龙海洋甚至算不上一家真正意义上的保健品公司，其主打产品是饲料级鱼油。
高龙海洋自2008年成立以来一直从事饲料级鱼油精炼业务，该类产品EPA与DHA的合计比例为25%以下，主要用作鳗鱼、甲鱼、三文鱼等动物饲料，补充营养。
2023/24财年，饲料级鱼油为高龙海洋带来近4.3亿港元收入，占总收入的80.2%。其中3.67亿港元收入由高龙海洋直销，其余不到6000万港元则来自经销商，两个渠道的贡献率分别为86%和14%。
这样的渠道份额意味着高龙海洋在饲料级鱼油业务上拥有成熟稳定的销售体系。以销售收入计算，截止2023年底，高龙海洋在中国饲料级鱼油精炼浓缩市场的市场份额为24.8%，出口量占中国鱼油出口总量的9.8%，均位居第一。
相比于赖以生存和发展的饲料级鱼油，高龙海洋似乎想将发展重心放在2016年才开始涉足的食品级鱼油业务上。
过去三个财年，高龙海洋食品级鱼油业务发展不尽如人意，2023/24财年该业务为高龙海洋带来1.05亿港元收入，占总收入比重为19.8%，较2022/23财年的18.4%略有上升，但远低于2021/22财年的47.1%。
且截至目前，高龙海洋食品级鱼油的全部收入均来自直销，尚无经销商的贡献，这也意味着该业务的渠道网络尚未完全铺开。
另一个值得关注的点是产品优势。
食品级鱼油的工艺要求更高，EPA和DHA的比例必须达到30%到75%。目前高龙海洋已经能够提取浓缩EPA和DHA比例达到75%的食品级鱼油，看来已经达到了比较高的工艺水平。
不过，据国际金融报记者了解，目前市面上消费者认可的鱼油品牌大多为国外品牌，浓度较高，加拿大品牌韦博鱼油浓度接近80%，意大利品牌金凯撒浓度则超过90%。
吴典 摄
投宝研究院也在报告中指出，中国鱼油行业竞争激烈，国内外品牌均具有一定竞争力，但本土企业起步较晚，海外品牌占据较大份额，如挪威品牌EPAX和美国品牌。
在这样的竞争格局和综合实力下，高龙海洋若想加大对食品级鱼油市场的投入，还面临诸多困难。
瓶颈已出现
不同的视角或许能让我们更好地理解高龙海洋的起点。
相较于饲料级鱼油，食品级鱼油的利润率明显较高。2023/24财年，高龙海洋食品级鱼油毛利率为31.3%，上财年为33%，2021/22财年为21.3%；而报告期内饲料级鱼油对应毛利率分别为20.2%、22.3%、15.3%，差距明显。
不过这组数据也揭示了另一个现象，2023/24财年，高龙海洋两条业务线的毛利率较上财年均有所下降，其中食品级鱼油下降1.7个百分点，饲料级鱼油下降2.1个百分点，综合毛利率由上财年的24.3%降至22.4%，净利率也同比下降3.7个百分点至11.3%。
高龙海洋将这一变化归因于原材料毛鱼油成本的上涨，在公司总销售成本中，原材料成本占比多年来一直维持在90%以上，并在2023/24财年创下92.8%的新高。
在鱼油行业，秘鲁毛鱼油离岸价被视为全球需求的指标，秘鲁离岸价的变化反映了全球毛鱼油供需动态的变化。从2022年开始，受多种因素影响，饲料级毛鱼油价格开始飙升，到2023年底达到每吨约7000美元，食品级毛鱼油价格达到每吨约9900美元。
这在一定程度上影响了高龙海洋的业绩水平，公司开始增收不增利。
2023/24财年，高龙海洋实现营收5.32亿港元，同比增长14.73%，而对应归母净利润则同比下滑13.74%至6000万港元。以调整后的净利润计算，公司当期指标约为6600万港元，较上一财年仍有所下降。
报告期内，高龙海洋加大对原料毛鱼油的采购，导致库存增加，但销售情况不及预期，同期存货周转天数由上财年的114天增加至183天。
这些情况反映出一个现实，在目前的业务结构下，高龙海洋已经陷入瓶颈，业绩低迷。公司急需更具想象力和盈利能力的产品，即食品级鱼油。近年来，消费者越来越注重健康养生，鱼油富含ω-3（包括EPA和DHA等），被认为有利于心脑血管健康，受到市场青睐，成为热销产品。
有机构预测，中国食品级鱼油消费量将从2023年的3万吨增至2028年的4.3万吨，年复合增长率为7.2%，超过同期全球（除中国外）食品级鱼油消费量的6.1%。
上市背后
这无疑是一个机会。
在IPO的道路上，如果想给投资人留下深刻印象，讲好一个资本故事，食品级鱼油显然比饲料级鱼油更合适。
目前，高龙海洋拥有两个生产基地，均位于福建省。连江生产基地总建筑面积约11,800平方米，主要生产精炼浓缩食品级鱼油产品，年产能约3,600吨。基地新分子蒸馏设施投产后（预计2024年第三季度投产），预计食品级鱼油产品年蒸馏产能将增加约7,000吨。
该项目也是募集资金用途的重要组成部分，从资金使用计划来看，高龙海洋本次IPO募集资金将投资于四个方面，分别是连江生产基地二期生产设施及配套设施建设、设备及机器购置、采购生产食品级鱼油产品的原材料以应对产能扩大、一般营运资金。
值得注意的是，截至最后实际可行日期，高龙海洋已从趋势集团的成员公司获得计息预付款，作为购买原材料的一般营运资金。
这一定程度上反映出高龙海洋的资金并不充足，上市前公司融资主要来源于关联公司垫款和银行贷款，渠道有限。
招股书信息显示，趋势集团长期为高龙海洋提供垫款，2021/22、2022/23及2023/24财年，后者应付关联公司款项分别为1.47亿港元、1.64亿港元及0.82亿港元，对应应付关联公司利息支出分别为484.6万港元、630万港元及616.5万港元；银行贷款分别为2038.6万港元、4359万港元及7538.7万港元，规模相对较小。
若IPO成功，高龙海洋将能够站上国际融资窗口，拓宽渠道，缓解目前的现金流问题。
数据显示，截至2024年3月底，高龙海洋持有现金及现金等价物954.1万港元，同期流动负债中的银行贷款为7538.7万港元，该部分为短期债务，需在一年内偿还，公司资金缺口明显。
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