文 | 翠丰资本
散户跨境投资热潮再度遭遇“拐点”。
7月10日晚间，公募巨头易方达基金披露公告：自7月11日起，暂停易方达标普信息技术指数基金A类人民币份额申购及定期定额投资业务，赎回业务照常进行。
看似暂停订阅的公告背后却有太多阴谋。
由于A股市场低迷，大量散户投资者将资金转向北美股市，不慎遭遇“封杀”。
巨额保费
每次公募基金机构披露暂停申购的信息，通常都与投资者的疯狂买入有关。
日前，易方达基金披露了如下信息：
易方达标普科技二级市场交易价格明显高于基金份额净值，2024年7月1日，基金份额净值为4.6594元，截至2024年7月3日，该基金二级市场收盘价为5.147元。
这意味着仅在一个交易日内溢价就超过了10%。
同时交易过股票和基金的投资者肯定都有过这样的经历：股票涨停很容易，但接近涨停的基金却很难实现套利机会。
然而，这只投资海外科技股的基金却轻易触及“涨停”限额，意味着二级市场交易价格存在溢价风险。
即便如此，在国内股市持续下跌的情况下，投资者仍然不畏风险，继续在高价买入股票。
有哪些风险？
易方达基金公告中提到的高溢价风险到底指什么？
首先，溢价买入基金份额，可能导致投资者支付的价格超过资产实际价值，类似于高价买入股票，投资者容易成为套利者。
其次，当市场流动性较差时，投资者卖出以高价购买的基金份额时，可能面临的买家会减少，即没有人接手。
毕竟，目前权益类产品大多交易低迷，突然出现一只过热的QDII基金，很容易引发类似股票交易中的“买入诱饵”。
这时，投资者可能会认为公募基金机构在保护大家，这话没错。但还有一层意思，投资者的预期不能被“抬高”。
该QDII基金一季报中写道：美国信息技术行业具有成长性和周期性，多数科技公司四季度盈利超预期，加之降息周期预期增强，提振了市场风险偏好，标普500信息技术指数在报告期内震荡上行，收益高于标普500指数。
看到这句话之后，国内不少投资者会变得更加“自信”，试图抓住美联储降息预期带来的巨大机会。
复杂结构产品
事实上，风险溢价的出现也与产品结构相对复杂有关。
首先，这款产品跟踪的是标普500信息技术指数，也就是选取标普500指数中信息技术板块的公司。
也就是说，这款产品重仓押注了美国的信息技术行业，而该行业是单轨的，因此风险自然也是高度集中的。
其次，这只美股基金之所以发布暂停申购公告，和其基金形态有关，该人民币份额基金为LOF产品。
所谓LOF，就是一种上市开放式基金，允许投资者通过在证券市场买卖基金份额来进行投资，上述LOF基金与QDII模式相叠加，且有美元份额和人民币份额，因此既可以在场外市场认购、赎回，也可以在交易所进行交易。
第三，与QDII基金的性质有关，该类产品是在境内设立，经过多部门批准后以外币投资于境外证券市场，这是资本项目还未开放时的产品设计。
这意味着，投资者以人民币申请认购后，资金将由公募基金管理人募集，通过合法合规的渠道兑换成美元投资美股，这必然会涉及外汇额度。
看到这里，投资者可能会觉得复杂，事实也确实如此。
投资者的利益如何保障？
溢价风险背后，易方达基金该如何应对投资者利益保护的问题？
有相关投资者在论坛上抛出了LOF基金的套利方法：这类基金有双轨交易制度，不仅可以在二级市场买卖，还可以在一级市场灵活买卖，当两个市场存在价差时，就有套利机会。
这就造成了前述前一日的基金净值，较次日的二级市场交易价，出现了“涨停”程度的溢价。
基金圈里的术语叫溢价套利，一级市场申购，二级市场卖出。但当公募基金关闭申购通道后，交易者就只剩下交易所买入的机会，套利手段自然失效。
这就引出了一个更关键的细节：易方达在设计这只QDII基金的时候，就自然而然地想到了套利行为会由此产生，毕竟这款产品本身就是双轨交易制度。
一旦交易过热，双轨制就会突然关闭，系统的开启和关闭自然会让一些散户投资者感到困惑。
因此，公募基金管理人或许不应该再发行LOF基金，或者只针对机构投资者，否则散户投资者也很容易成为大佬的牺牲品。
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