耀王未来
导读：前几年市场都是存量博弈甚至是减持博弈，微利资金吃紧。但今年以来，资金面情况有所好转，今年不是存量博弈，而是增量行情。不过今年的增量资金分布并不均匀，主导资金比较明显，深刻影响了市场风格。今年的增量资金从何而来？谁是主导资金？增量资金如何决定市场风格？详情见报告。
1.今年不是存量游戏，而是增量市场
今年以来主要品种增量资金规模均超过近两年，今年以来险资、股票型基金、外资、融资融券等增量资金均转正，合计超过2000亿元，超过近两年的总量。
增量资金对市场走势有较强的引导作用，增量资金规模与沪深300表现显著正相关。今年随着增量资金入市，市场表现较前两年也有所提升。
与此同时，资本市场投融资平衡性也明显改善。去年以来，收紧IPO和再融资节奏、规范股东减持、鼓励上市公司回购分红等资本市场政策取得明显成效。A股市场融资减持规模明显放缓，回购规模也处于历史同期最高水平，分红意愿较以往也有明显提升。2023年开始，股东回报（分红+回购）首次超过融资需求（IPO+再融资+净减持），且这一趋势自今年初（截至7月5日）以来一直延续，共计超过8591亿元，创下历史新高。
所以和前两年相比，今年不是存量博弈，而是增量行情，另外资本市场投融资平衡也有明显改善，今年微观流动性比前两年要好。
2、龙头基金明显，ETF、保险为主要增长点
今年以来，头部基金再度发生重要变化，ETF、保险成为最主要的增量资金。从主要基金类型看，股票ETF、保险是今年上半年贡献重要增量资金，环比增速均较去年下半年有所加快。
但主动股票型基金、私募、融资融券增长不足，今年上半年主动股票型基金发行恢复有限，外资流入虽有所恢复，但仍低于去年上半年水平，融资融券资金转为流出。
3. 增长不均衡，领先市场和核心资产统一战线重塑
增量资金决定市场风格，我们重视主导资金对市场风格的塑造。兴证策略团队一直强调“增量资金决定市场风格”，不同类型的基金有不同的审美偏好，当增量资金类型发生变化时，市场风格自然也会随之变化，主导增量资金对市场风格的引导性较强。2017-2019年，“跟着外资买茅台”的超额收益极其显著；2020-2021年，公募爆发式增长，内资定价权超越外资，“茅台指数”、“宁组合”崛起；2021-2023年，私募带来小票跑赢大盘。
今年的增量资金并非“均势”，ETF、险资是今年重要的边际增量资金，龙头股和市场核心资产联合重塑，去年机构增持并不明显，以量化基金、融资融券为代表的更为主动的资金参与热情高涨。但这类资金流入不确定性强，往往“随波逐流”，很难推断和预测后续走势。不过ETF、险资这两类资金的流入确定性和配置方向相对明确，可预见性更强，因此今年对市场风格的塑造会更加显著。
1. 被动型基金：今年以来已有超过4000亿元流入市场，主要流入大盘ETF
年初以来，被动型基金净流入逾4000亿元，主要流入宽基ETF。从净流入情况来看，截至7月5日，2024年年初以来股票ETF累计净流入4211亿元，其中宽基ETF为增幅主力，净流入4227亿元，红利/低波动ETF也净流入160亿元。
再细分宽基ETF，超八成资金流入大盘指数ETF。沪深交易所净流入3036亿元，占全部股票ETF净流入的七成以上。流入最多的也是中证500（+423亿元）、中证1000（+243亿元）、创业板指数（+226亿元）、上证50（+218亿元）、中证A50（+141亿元）。整体来看，超八成资金流入以沪深300、上证50、中证A50为代表的大盘指数ETF。
2、险资：一季度股票及基金持仓市值增逾千亿元，重点关注龙头股及高分红
保费高增长带动一季度险资增速创三年新高，规模扩张带来重要增长。今年以来，险企保费收入保持两位数增长，支撑一季度险资余额同比增长10.98%，余额增速创2021年下半年以来新高。同时，险资股票仓位仍处于历史低位，截至月末，股票、基金合计占比仅为12.02%，若未来市场风险偏好回暖，险资加仓潜在空间较大。
从结构上看，险资持仓主要集中于千亿级以上市值大盘股，今年一季度增持也集中于各行业大盘龙头，包括贵州茅台、立讯精密、中国电信、浙商银行等。
3. 主动权益类基金：新发扩容有限，持股长期分化后终将合并
由于近两年市场整体收益有限，主动股票型基金发行规模持续承压，今年1-6月主动股票型基金（普通股票型基金、股票混合型基金、灵活配置型基金）共发行431亿元，增量贡献有限。
重要的是，基金持股集中度再度提升，我们在年度策略中对2024年持股“分分合合”，由“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已经得到验证，新一轮持股由“分散”到“集中”，由市值下沉到聚焦龙头、核心资产的拐点或已出现。
此外，从加仓个股来看，基本都集中在以行业龙头为代表的核心资产上。这其中，既有分红导向更强的长江电力、中远海能，也有受益于AI行业浪潮持续催化、股价创历史新高的中际旭川、上海电气为代表的新动能龙头，也有受出海逻辑驱动的美的、海尔等家电龙头，以及受大宗商品价格上涨、金价再创新高推动的紫金矿业、洛钼等传统企业。此外，包括宁德时代、五粮液、三一重工等过去几年表现不佳的关键核心资产标的，今年也都出现了企稳回升，甚至大幅上涨的走势。
4、北向资金：年初以来维持净流入，重点关注龙头白马
今年以来，外资流入224亿元，保持净流入但增幅有限。今年1月中下旬以来，外资结束了去年8月份以来的持续流入，重回A股。今年以来（截至7月8日），净流入224亿元，增幅相对有限。
从行业来看，今年外资流入银行、电子、有色、公用事业和通信行业位居榜首。除了一如既往地青睐高ROE、高增长预期的电子、通信外，今年外资对高分红的关注度也明显提升，对银行、公用事业、交通运输等分红性行业均有较大增持。
个股层面，今年以来外资也纷纷加持宁德时代、招商银行、立讯精密、北方华创、兴业银行等龙头蓝筹股。
5、私募基金：今年持仓基本保持不变，增持港股及整体市场
由于年初市场波动较大，据华润信托公布的数据，今年1月份股票多头私募持仓大幅下降，虽然2月份至5月份持仓有所回升，但整体来看，今年以来私募持仓基本持平。
结构上，私募以大盘股和港股为主，根据华润信托发布的CREFI指数成分基金配置数据，今年以来私募大幅增持港股，其中沪深300配置比例震荡上行，创业板配置比例则跌至历史低位。
总结
1、与前两年相比，今年不是存量博弈，而是增量行情。另外，资本市场投融资平衡度也有明显改善，今年微观流动性好于前两年。
2、今年以来主导基金再次发生明显变化，ETF、保险成为最重要增长来源。
3、增量资金决定市场风格，今年需关注主导资金对市场风格的塑造。
4、今年增量资金分布不均，ETF、险资是今年重要的边际增量资金，主动型资金由分散到集中的拐点或已出现，大盘龙头基金与核心资产的统一战线将重塑。
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