资源禀赋优良。 公司产业主要集中在资源储备丰富的西部地区，已成为西部地区最大的有色金属矿业公司之一。 公司全资拥有或控股、经营矿山14个，其中有色金属矿山7个，铁及铁多金属矿山6个，盐湖矿山1个。 截至2023年6月30日，公司总资源储量为铜金属618万吨、铅金属165万吨、锌金属288万吨、钼金属37万吨、铁（矿石）2.59亿吨。 。 吨，氯化镁3046万吨。
重点项目持续推进。 玉龙铜矿改扩建顺利投产，双利矿业改扩建有序推进，公司资源优势持续转化为产量和利润优势。 1）2023年11月，玉龙铜矿矿山改扩建工程竣工。 选厂矿石处理能力由1989万吨/年增加到2280万吨/年。 据西矿集团官方介绍，铜金属年产量将从12万吨增至2280万吨/年。 吨增加到15万吨。 2）双力矿业二号铁矿改扩建项目于2023年4月开工，项目设计开采铁矿石300万吨/年、铜矿20万吨/年、铅锌矿20万吨/年矿石。 。 3）西宇公司环保升级及多金属综合回收改造项目于2023年4月8日开工建设，项目建成后将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨。
高股息提供安全边际。 公司自2007年上市以来已实施15次分红，仅一年未实施分红。 上市以来，公司累计实现净利润142.47亿元，累计现金分红71.49亿元，平均分红率为50.18%。 其中，公司2022年派发现金股利33.36亿元，股利支付率达到96.81%。 总体来看，公司经营稳定，业绩保持稳定增长，股息率保持在较高水平。 我们认为公司具有较强的安全边际。
工业金属预计将受益于国内需求的复苏。 2024年以来，我国陆续出台降息、降准等刺激需求的政策，并陆续推出净新增抵押贷款补充贷款（PSL）。 由于工业金属与实体经济增速高度相关，我们认为国内工业金属需求可能回升并增加。 此外，我们看好“一带一路”建设将拉动国内商品的外贸需求。
盈利预测和估值。 公司资源禀赋优良，随着玉龙铜业改扩建项目的投产及其他重点项目的推进，我们预计公司业绩将迎来快速增长期，公司分红比例将维持在水平较高，安全边际较强。 我们预计公司23-25年EPS分别为1.28、1.54、1.64元/股。 参考可比公司估值水平和公司历史估值水平，给出2024年12-13倍PE估值，对应合理价值区间18.44-19.98元/股，“跑赢大盘”评级第一次给出。
风险提示。 扩产进度不及预期； 铜价不及预期； 并且原材料成本不断上涨。
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