国泰海通：煤价有底，需求是核心，煤炭板块周期底部已确认

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海通发布研报称，煤炭价格走势核心驱动逻辑为供需格局，该行觉得当前煤价迅速回落空间不大，本轮底部预计于680至700元每吨，另外，6月136号文实施后光伏装机出现断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力会下降，该行认为煤炭板块周期底部已确认在25Q2，供需格局已显现逆转拐点，且该行预计26H2起煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮上行大周期，值得期待。

国泰海通主要观点如下：

煤价存在底部，需求才是关键所在。煤炭价格走向的核心推动逻辑就是供需的整体格局。这家银行觉得当下煤价迅速回落的幅度已经没多少了，这一轮的底部预估在每吨六百八十元到七百元之间。从当前旺季的供需状况来看，需求处在近五年的中间数值范围，港口的库存最近已经呈现出下降的态势，不过后续还是得留意天气情况，只是下行的空间不大（历史同期同样是暖冬）；十一月份煤价回升到每吨八百元以上的时候，进口数量仅仅是环比稍微增加了百分之五点九，达到了四千四百万吨，国内的供给在十一月份恢复到了四点三亿吨，然而同比依旧是下降的。在2025年1月至5月期间，抢装达成200GW光伏装机，这对于今冬而言，属于最后一波压力冲击，然而在6月136号文实施之后，自此光伏装机呈现出断崖式下跌，这预示着在2026年一季度，新能源替代压力将会下降；该行认定煤炭板块的周期底部已经于25Q2被确认，供需格局已然显现出逆转拐点，并且该行预估从26H2开始，煤炭及其下游主要需求火电将会步入新一轮的上行大周期，颇具期待性。

动力煤，它的价格在淡季的时候出现了回升的情况。截止到2025年12月19日，北方黄骅港那里，Q5500平仓价可是721元每吨哟，和前一周进行比较时，下跌了42元每吨呢，幅度达到了负5.5%。从供给方面来看呀，国内处于稳定状态，进口呢则持续出现缩量的现象，预计一整年国内加上进口的总供给基本上会维持稳定下滑的局面。在需求端这边呢，淡季可不是平常那样平淡，需求有了大幅度的改善，Q3盈利很有希望迎来反弹。

焦煤，期现一同反弹，铁水有希望在淡季的时候并非平淡。截止到2025年12月19日，京唐港主焦煤库提价，这里说的是山西产的那种，价格是1700元每吨，跟之前一周相比上涨了50元每吨，上涨幅度是3.0%。上周日均铁水产量跟环比相比稍微有所下降，这家银行觉得需求端有希望在淡季的时候并非平淡。

行业回顾：1)到2025年12月19日的时候，京唐港主焦煤库提价为1700元每吨，提价幅度是3.0%，港口一级焦价格为1696元每吨，下降幅度是-0.5%，炼焦煤库存三港加起来总计是279.7万吨，下降幅度是-7.1%，200万吨以上的焦企开工率是79.18%，提升幅度是0.08PCT。在煤炭价格方面，出现了不同品类煤炭价格变动及成本差异的情况。其中，澳洲纽卡斯尔港的Q5500，其以具体的离岸价进行交易，此次该离岸价出现了下跌，下跌幅度为3美元每吨，换算成百分比是负3.8%。与此同时，北方港的Q5500类型的下水煤，在成本方面与澳洲进口煤相比较，呈现出成本更低的态势，具体是低19元每吨。另外，澳洲焦煤的到岸价为228美元每吨，此价格较前一周有所上涨，上涨幅度为4美元每吨，换算成百分比是1.7%。而京唐港山西产的主焦煤与澳洲进口的硬焦煤相比，成本同样更低，低的幅度为141元每吨。

风险提示，宏观经济增长，没有达到预期，进口煤大量进入，供给超出预期。