美国东部时间12月11日，美国公布2024年11月最新CPI数据，其整体通胀形势回升，核心通胀表现相对稳定。 12月6日，美国劳工部公布美国11月非农就业数据，数据显示大选后美国失业率小幅上升。两项数据结合起来，提升了市场对美联储12月降息的预期。
随着美国大选结果的尘埃落定，特朗普上台的影响已经开始逐渐影响美国市场的走向。更受关注的是其政策是否会与美联储降息周期相悖。美国近期经济数据将如何影响12月利率会议？特朗普的政策会对后续的利率讨论产生什么影响？本文将对此进行分析。
核心通胀未见反弹趋势，支撑降息决策信心
美国11月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%。同比、环比增速与10月份基本持平。在经历了4月至9月通胀指数的连续下降后，美联储公布的通胀数据连续两个月出现反弹。关注细节，其核心通胀项目表现出明显的顽固性，但复苏动能并不大。
具体来看，2021年以来美国的通胀粘性主要由核心服务业构成。住房、医疗、教育、保险、交通服务等“住宿和交通”相关费用是美国或大多数国家居民需要面对的费用。这些支出在疫情期间大幅增加，但疫情结束后并未得到有效削减，构成了美国当前的顽固通胀项目。
但仅从11月来看，美国核心服务业环比变化以下降为主，租金和交通服务均出现小幅下降。学校住宿和酒店住宿虽然回升明显，但其占比和权重已经较低，对整体情况影响有限。近两个月经历较大波动的航空服务板块，也随着波音罢工的结束而暂时落下帷幕。
另一方面，11月通胀反弹与食品和能源价格有关。两只股票对通胀增速的贡献恢复到正值水平。能源项目环比上涨0.22%，食品价格环比上涨0.23%。考虑到企稳降温，受圣诞节临近的季节性影响，出现波动属于正常现象。
总体而言，11 月份美国通胀数据没有好转，但也没有恶化。尽管核心通胀项目的粘性依然稳固，但目前市场担心的通胀快速反弹似乎不太可能，这让市场对美联储12月降息决定更有信心。
就业数据喜忧参半，事件风波逐渐平息
就业数据方面，美国11月非农就业数据可谓“喜忧参半”。 11月份新增非农就业岗位22个。万元，高于预期20万，前值修正为3.6万；总体失业率为4.2%，也高于前值和预期值4.1%；整体劳动力参与率下降至62.5%，低于预期前值67.7%和前值62.6%；非农新增增速4.0%，高于市场预期的3.9%。
从就业人口来看，可以说11月新增非农就业大幅反弹，但主要原因还是美国10月非农就业面的“天灾人祸”。美国连续遭遇飓风以及10月份波音公司罢工，导致新增就业岗位大幅减少。 11月份的反弹主要是这些暂时失业的人回归市场造成的。其中，教育、医疗和政府部门贡献了11.2万人的新增就业数据，占新增就业总数的49%。
除就业人口外，失业率小幅上升和劳动力参与率下降是市场预期的“坏”部分。 11月份新增失业人数升至16万人，较之前的15万人进一步增加。从特朗普11月上任后的讲话来看，失业率上升可能与他意图收紧移民政策和政府支出政策有关。
尽管目前在国内驱逐无证移民似乎很困难，但收紧边境、减少移民净流入预计会有效。从美国就业市场来看，旅游、酒店、仓储等行业的从业人员中存在大量非法移民。随着2025年特朗普政策的实施，就业数据可能会出现进一步波动。
12月降息预期较高，但后续不确定性较高
CPI数据公布后，市场对美联储12月降息的信心基本达到一定程度。根据CME期货预测，12月18日降息的概率已达99.9%。不过，CME对2025年降息的预期相对悲观。预计2025年降息总量仅为50BP，上半年和下半年各一次。
原因在于当前美国的政策前景包含诸多通胀上升的预期，这可能会影响美联储的长期决策。按照特朗普目前的政策议程，无论是进一步的企业减税、提高海外关税，还是上文提到的收紧移民政策，通胀的方向都是扩张。路径已步入正轨，很有可能提升目前被认为最为顽固的CPI核心商品/CPI核心服务指标。
尽管包括鲍威尔在内的美联储官员目前一致认为美国通胀不存在大幅反弹的风险。但另一方面，如果通胀长期维持在当前水平，居民通胀预期可能会进一步恶化。原来的“顽固的通胀病”将被视为常态，美联储的去通胀进程可能会变得更加艰难。
而对于关注美国市场的投资者来说，特朗普上台带来的不确定性远高于拜登政府。最引人注目的是埃隆·马斯克领导的政府效率部带来的美国行政改革。其公布的放松管制计划还存在诸多未知数。私营部门将如何承担额外的劳动力，内部裁员将对政府产生什么影响，甚至拜登政府和特朗普政府之间的过渡，其影响仍不清楚。迷雾中。
自2024年9月降息周期启动以来，美联储在数据选择上始终偏爱就业数据。然而，随着环境的变化，特朗普政府引发的“通货再膨胀”的可能性成为笼罩在美联储议息会议上的乌云。权衡这两个因素，或许美联储的数据重点将再次转向通胀。
可以肯定的是，特朗普第二任期将与以往不同，会带来许多非常规操作。因此，市场乃至美联储议息会议对未来预期保持谨慎态度，其实是一种非常务实的做法。对于市场分析师来说，2025年1月之后的日子可能是挑战开始的高压时刻。
本文来自微信公众号，作者：华庆，36氪经授权发布。
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