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01主动管理型基金往往在狭窄的市场时期表现不佳，例如科技“七巨头”主导的市场。
今年上半年，只有 18.2% 的主动管理型共同基金和 ETF 跑赢市值加权标准普尔 500 指数。
03 由于市场狭窄，基金管理人很难构建高度多元化的投资组合，从而影响业绩。
04事实上，90年来，仅有86只股票贡献了股市创造的总财富的一半。
05 对于选股者来说，窄幅市场的承接任务依然艰巨，需要关注市场动态和风险管理。
以上内容由腾讯混元大模型生成，仅供参考。
任何创建高度多元化股票投资组合的基金经理都必然表现不佳。
“这一次应该不一样” 这一次本应是一个选股市场，精明的主动投资者不再追随指数，可以大显身手，但主动管理型基金却依然跑输大盘。
当然，市场有效人士认为，大多数基金经理都无法战胜市场。但如今，主动型基金经理还面临着一个未被充分认识的结构性问题：我们正处于“狭窄市场”时期，少数股票的涨幅占据了市值增长的最大份额。包括科技“七巨头”，即苹果（AAPL）、微软（MSFT）、谷歌母公司（GOOGL）、亚马逊（AMZN）、英伟达（NVDA）、母公司Meta（META）和特斯拉（TSLA）。因此，任何炮制高度多元化股票投资组合的基金经理（毕竟，这就是大多数基金经理被聘请做的事情）必然会表现不佳，因为持有“七巨头”之外的股票只会拖累业绩。
晨星数据显示，2024 年上半年，只有 18.2% 的主动管理型共同基金和 ETF 跑赢以市值加权标准普尔 500 指数为基准的基金，低于 2023 年全年的 19.8%。过去十年，只有 27.1% 的主动管理基金跑赢标准普尔 500 指数基准。
今年上半年，主动型基金的表现尤其受到限制，“七大基金”占标普 500 指数总回报率近 60%。这七只股票也占标普500指数2023年回报率的一半以上。表现出色意味着它们在标普500指数中的权重已上升至30%左右，《纽约杂志》称这是“公司数量最少的时期”是美国股市历史上资金最集中的一次。”
如果你拥有高度集中的投资组合并持有所有这 7 只股票，你就可以大赚一笔。但大多数基金经理持有多元化的投资组合，其中通常没有一只股票占投资组合的比例超过 5%。这意味着，即使你凭借智慧或运气持有“七巨头”中的所有股票，你最多也只能占投资组合的35%（5%乘以7），而剩下的65%则必须由糟糕的表现组成。公司构成不佳，其中很多势必拖累整体业绩。
你可能会说，好吧，这只是2024年上半年的情况，“七巨头”自年中以来已经降温了一些，在正常的市场中，基金经理更有可能做出正确的决定。但事实证明，正常的市场往往是狭窄的市场。请记住，在“七巨头”之前还有 FAANG 股票（亚马逊、亚马逊、苹果和谷歌，2017 年平均回报率接近 50%），而标准普尔 500 指数回报率为 21.8%。 FAANG 股票当年占标普 500 指数市值的 10% 以上，占 2017 年整体市场回报率 21.8 个百分点的 4.3 个百分点。 2020 年期间，FAANG 股票市值飙升至该指数总市值的 20%资本总额，标志着标准普尔 500 指数迄今为止的最高集中度。
在七巨头和 FAANG 股票之前，20 世纪 90 年代末存在利基市场，例如“四骑士”：微软、思科 (CSCO)、甲骨文 (ORCL) 和英特尔 (INTL) - 1990 年代的科技热潮20 世纪 90 年代末期共同引领市场走高。 1999年，这四家公司加上戴尔(DELL)约占全部500家公司总市值的42%。回溯半个世纪，虽然公开交易的股票有数千只，但“漂亮五十”：西尔斯（SHLD）、伊士曼柯达（KODK）和宝丽莱（被收购）只是少数获得不成比例回报的股票之一。
事实证明，狭窄的市场并不是什么新鲜事、暂时的或极不寻常的。亚利桑那州立大学的亨德里克·贝森宾德教授评估了从1926年开始的过去90年里在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克交易的每只美国普通股的终身回报率。
他发现，在这90年期间，仅仅86只股票就贡献了股市创造的总财富的一半。与此同时，全球只有不到一半的股票为投资者带来了回报，其中只有 42% 的股票在其生命周期内的收益高于无风险政府债券。换句话说，全球数千只股票中，只有不到4%贡献了几乎所有的市场回报。
狭窄市场的长期盛行表明，建立一个由 80 至 100 只股票组成的典型机构投资组合可能会不可避免地降低而不是增加回报。但大多数基金经理都知道，他们需要提供一个包含数十家公司的多元化投资组合，因为“集中投资组合”是大多数投资者认为风险太大的产品。
一些主动型基金因“隐形指数化”而臭名昭著，创建的投资组合几乎（但不完全）反映标准普尔 500 指数，确保其业绩永远不会过度偏离基准。但如何建立一个隐秘的狭窄市场投资组合呢？你可以提供一个由 25 只股票组成的集中投资组合，如果你购买了“七巨头”中的大部分股票，或者当时房间里的大象，那么你会做得很好。但这是一个巨大的市场风险，也是一个巨大的营销风险。
总之，只要市场窄幅，选股者的任务依然艰巨。
作者简介： D. (D.) 是一位驻纽约的金融作家和顾问。
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