作者：张音音 编辑：辛欣然
7月份，食用油罐车运输乱象引发强烈关注。
当时，国内两大粮油企业金龙鱼、山东鲁华相继就罐车运输食用油事件发表声明，称严把运输关、自证清白。此前，被曝光罐车未清洗运输化工油、继续运输食用油的两家企业，其自有品牌产品均已从电商平台下架。
7月13日，金龙鱼发布2024年中报，业绩看上去依然不是很好，或者更准确的说，非常糟糕。
今天我们来回顾一下第四期中期报告，让我们来仔细看看。
1. 一波三折
2024年上半年，金龙鱼实现营收1094.78亿元，同比下降7.78%；归母净利润10.97亿元，同比增长13.57%。
1）营收有些遗憾，净利润增长指标看似不错，然而杠杆游戏注意到，公司2023年同期归属净利润为9.66亿元，而2022年同期为19.76亿元，也就是说，2023年同期归属净利润下滑幅度高达51.13%。
基于2023年同期的较低基数，金龙鱼的归属净利润实现了上述看似不错的增长，但绝对数字仍远低于2022年上半年。
这还不算结束，如果继续看2021年同期的归属净利润为29.7亿元，也就是说2022年同期这个指标就已经下滑了33.47%。再补充一点，2020年同期，金龙鱼的归属净利润为30.08亿元，即便是2021年同期，这个指标也同比略有下滑。
近四年上半年，金龙鱼营收基本在1000亿至1100亿元之间徘徊，但利润指标却崩盘。
准确的说是一泻千里，最终会在2024年上半年好转？
2）我们再来看金龙鱼的非GAAP净利润指标，2024年上半年，公司非GAAP净利润为1.61亿元，同比增长1013.79%。
你没看错，这个绝对数字比净利润低这么多，这是怎么回事呢？
答案可以在金龙鱼中报的非经常性损益项目及金额表中寻找到，该表披露，2024年上半年，金龙鱼计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关、符合国家政策规定、按照核算标准享受、对公司损益产生持续影响的政府补助除外）为1.42亿元；
此外，除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有的金融资产、金融负债的公允价值变动损益和处置金融资产、金融负债产生的损益10.3亿元。
中期报告解释道：
这些损益主要来源于公司在正常经营活动中用于管理商品价格风险和外汇风险的衍生品和结构性存款，衍生品不完全满足套期会计的要求，因此从会计角度看属于非经常性损益；从业务角度看，所有期货损益中已实现部分应当计入主营业务成本，未实现部分应当与未来现货销售同时计入主营业务成本。
看来金龙鱼并不是真的卖油，只是开个玩笑而已。
如上图所示，上半年金龙鱼扣除各项扣减及折算后的非经常性损益金额为9.36亿元。
看完上述的数字和分析，不用杠杆游戏也能说金龙鱼的归属净利润大部分靠这个。
所以净利润才这么低，不仅如此，2023年同期，公司净利润才1443万元，你没看错，就是这么夸张，所以现在净利润才有超高的增速。
2. 为什么会这样？
其实金龙鱼的做法大家都很熟悉了，杠杆玩法就不用多介绍了。
我简单介绍一下，金龙鱼的主营业务是两个领域：厨房食品、饲料原料和油脂科技。
涵盖食用油、米、面、面条等家庭及工业厨房食品、调味品、食品原料、辅料；豆粕、麸皮、米糠粕等饲料原料；以棕榈油等油脂为原料生产的油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养产品、日用化工产品及其他油脂技术产品。
公司主要产品有：
业绩崩盘必定是由于上述业务板块存在问题。
总体而言，收入下降，主要是因为产品价格下降的影响超过了销售量增加带来的收入贡献。
公司厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量较2023年同期有所增长，但受大豆、大豆油等主要原材料价格下跌影响，主要产品价格有所下跌。
1）具体来看，例如厨房食品销量同比增长，原材料成本下降带动零售产品毛利率及利润同比增加，但价格下行趋势挤压餐饮食品行业渠道产品利润空间，其中面粉业务受市场需求疲软、竞争激烈、副产品价格低迷等影响出现亏损，但基于市场的不断深耕，公司小麦加工量、面粉销量均实现良好增长。
食用油原料价格继续承压，呈波动下行趋势；从需求端看，国内经济平稳增长，餐饮业逐步复苏，但内需动能和信心面临分化和挑战，消费潜力尚未完全释放。
大米方面，稻米副产品价格走势疲软，部分副产品价格近几年处于低位，这些因素综合影响限制了稻米加工企业的利润空间。
总体来看，厨房食品整体利润同比略有下降。
2）再看饲料原料及油脂技术，2024年上半年金龙鱼饲料原料及油脂技术利润有所改善。
饲料原料业务下游生猪养殖行业利润逐步好转，加之公司依托渠道优势，销售同比增长，饲料原料业务同比扭亏并于二季度实现盈利。
另一方面，油脂科技产品利润同比增幅较好。杠杆游戏注意到，公司还表示，受东南亚原料供应商新一轮产能扩张的影响，国内油脂科技行业面临重塑。
4）关于扣除非经常性损益后的净利润，如上文所述，非经常性损益主要为不完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款产生的损益。
从业务角度看，期货盈亏全部实现部分应当计入主营业务毛利，未实现部分应当与未来现货销售收入同步计入主营业务毛利。
2024年上半年，金龙鱼经营活动产生的现金流量净额较2024年同期减少84.76%，一方面是营业收入的下降导致销售回款减少，另一方面是采购及付款节奏的变化导致购买商品支付的现金增加。
3. 未来会有哪些风险以及如何应对
从以上数据和分析可以看出，金龙鱼的业绩想要明显提升还需要一段时间。
我觉得中期报告中的总结非常好，有杠杆游戏的总结点，也有玩家的分析。
1）行业竞争带来的风险。我国厨房食品行业竞争激烈，公司面临着来自消费者偏好及消费趋势变化、消费者品牌忠诚度、新产品上市、竞争对手定价策略、替代公司产品的替代产品以及区域及地方经济发展等多方面的行业竞争压力。
公司的盈利能力将取决于公司对此类竞争压力的预见和应对能力，如果公司现有的市场份额因竞争而下降或利润下降，则可能对公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。
金龙鱼还表示，将发挥多产品、多渠道优势，通过共享销售渠道、渠道间协同等方式，快速将产品推向市场。同时，公司将继续通过位于战略要地的一体化企业集群模式降低成本，将产业链上下游的工厂集中到一个生产基地，一个工厂的成品就是另一个工厂的原材料，从而降低整体物流和库存成本，进一步提升市场竞争力。
2）宏观经济波动带来的风险。公司主要产品为日用消费品，当经济紧缩时，消费者信心下降、失业率上升会使消费者对未来更加谨慎，消费者对高端产品的需求可能下降。
其他杠杆游戏我就不多说了。
3）国家食用植物油行业政策变化风险。
4）原材料行业政策变化风险。
5）下游需求波动风险。例如，随着消费者年龄结构和层次的演变，新的消费趋势和消费理念不断涌现，同时，备受关注的食品安全事件的发生可能影响各类厨房食品的市场需求。
6）原材料价格波动的风险。
7）供应商集中度过高的风险。
8）衍生品交易风险。
9）食品安全和质量控制风险。我再补充几句，最近曝光的油罐车运输食用油事件就是一个鲜活的例子。
10）经营业绩波动的风险。
11）库存余额过高的风险。
12）汇率风险。
13）所得税优惠政策变动的风险。
14）无形资产及商誉减值风险。
15）环境保护和安全生产风险。
16）俄乌战争、中美贸易摩擦对公司生产经营造成不利影响的风险。
该公司表示，其海外采购业务中有一小部分来自俄罗斯和乌克兰，如果冲突持续，这类业务将受到一定影响。同时，能源、粮食等大宗商品价格大幅上涨，也将对生产成本和供应链稳定性造成一定影响。
17）自然灾害风险。
图表来源 | 富途牛牛（特别感谢）
毕竟是跨国巨头，总结风险也很好，希望金龙鱼业绩能好起来，让投资者分享红利，如上图，自上市以来，金龙鱼股价表现简直...
恢复利润至关重要。
但话说回来，利润也不能太高，太高了，消费者就会不满意。
取得平衡是最重要的。
本文未标注的财务图表均来自金龙鱼相关公告，特此说明并表示感谢。
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