随着人口老龄化不断加剧，国内市场对慢病用药、抗肿瘤用药、心脑血管用药、血液制品等老年用药需求持续增长。
以血液制品市场为例，国内市场规模已超过500亿元，这也为行业企业的发展提供了充足的空间。
天坛生物的前身是卫生部北京生物制品研究所，是国内第一家从事血液制品工业化生产的企业，在巨大的市场需求背景下，多年来业绩表现不俗。
2019年至2023年，公司营收复合增长率达12%，归属于股东的净利润复合增长率达16%，天坛生物多年来业绩实现稳步增长。
2024年上半年，公司总营收28.41亿元，同比增长5.6%，股东应占净利润7.26亿元，同比增长29.4%，延续了前几年业绩增长的势头。
由于血液制品行业非常特殊，国家从2001年起就没有批准设立新的血液制品生产企业，行业进入门槛极高，牌照极其稀缺。
目前，国内血液制品行业企业不足30家，其中天坛生物、上海莱士、华兰生物、拜林生物等公司在行业内具有明显的领先优势。
首先，从营收规模来看，天坛生物位居第一。
2023年中国市场规模将超过500亿元，其中天坛生物营收51.8亿元，上海莱士营收78.21亿元，华兰生物血液制品营收29.26亿元，派林生物营收23.25亿元。
整体来看，上海莱士的营收似乎比天坛生物高出26亿元，主要因为其中包含了进口白蛋白产品的35.04亿元，而来自自身产能带来的收入仅有43.17亿元。
因此，从国内血液制品产销量来看，天坛生物的营收规模位居国内企业之首，堪称行业的“茅台”。
我国规定血液制品的原料必须是健康人血浆，而血浆只能通过血浆站获得，无法通过传统的药物合成等工艺技术获得。
因此，采集血浆最多的公司将获得更大的血液制品收入。更多的血浆采集需要更多的采集站，并增加采集站的血浆量。
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预计到2023年底，全国单采血浆站数量将达到320座，采浆量将超过1.2万吨，天坛生物以102座单采血浆站、采浆量2415吨位居行业第一。
天坛生物凭借浆站和采浆量的优势，在国内血液制品行业中拥有明显的规模优势，产能优势毋庸置疑。
其次，在盈利能力方面，天坛生物略显不足，仍有提升空间。
天坛生物毛利率在2023年之前均能维持在50%左右，与国内四大公司相比，公司毛利率与拜林生物相近，但与华兰生物55%左右的毛利率相比仍有相当大的差距。
即便是毛利率看似在逐年下滑的上海莱士，其来自利润较低的进口白蛋白的收入却在逐年增加。
以2023年为例，剔除进口业务后，上海莱萨斯国产血液制品业务毛利率高达61.50%，是四家公司中表现最强劲的。
天坛生物此前的毛利率劣势与其产品结构有关，2023年静脉人免疫球蛋白及人血白蛋白占公司收入的88%，但这两大业务的毛利率都在50%左右，远低于其他血液制品60%左右的毛利率，导致公司每吨血浆的利润不及国内同行。
当然，天坛生物也意识到了这个问题，正在逐步提升毛利率较高的人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等其他血液制品的销售占比，2024年一季度毛利率已上升至56.08%，未来毛利还有继续提升的空间。
从国内血液制品的供需情况来看，天坛生物的业绩仍有很大的上升空间。
一方面，国内血液制品需求巨大，产品供应不足。
2023年中国血液制品行业市场规模将突破500亿元，随着老龄化趋势加剧，国内血液制品需求持续增加，预计2030年市场规模将增长至950亿元，复合增长率为9.6%。
相对于血液制品市场需求，国内企业生产能力明显不足，前几年进口规模一直维持在50%左右，市场处于明显供大于求的状态。
天坛生物作为国内采浆站数量最多的公司，2023年采浆量占全国的20%，随着新建采浆站采浆量的逐步提升，公司总采浆量有望继续上升，而血液制品产能的提升将成为业绩增长的重要保障。
另一方面，高毛利品种占比逐步提升，公司盈利能力有所改善。
从血液制品行业发展的历史经验来看，公司生产的血液制品品种越多、血浆利用率越高，公司的盈利能力就越高。
天坛生物通过对外扩张和技术研发，产品范围由2016年的7个增加至2024年一季度的15个，成为国内产品种类最多的血液制品公司，盈利能力还有进一步提升的空间。
此外，国外公司能够分离20多种产品，而该公司目前最多只能分离15种产品，在血浆利用率方面，公司还有进一步提升的潜力，这也是公司未来需要继续努力的地方。
最后我们从估值角度看一下天坛生物的表现。
公司市值=每股价格*总股本，每股价格=每股收益*市盈率。公司市值一方面与公司长期业绩呈正相关，另一方面与市盈率短期波动密切相关。
天坛生物这些年的业绩表现非常出色，未来还有很大的继续成长空间，市盈率成为公司市值短期波动的主要因素。
从近五年市盈率走势来看，历史市盈率30分位值为43.23，天坛生物8月13日滚动市盈率为38.34，低于30分位值，纵向比较估值偏低。
从血液制品行业整体来看，截至8月13日，上海莱士滚动市盈率为28.04倍，华兰生物滚动市盈率为20.87倍，派林生物滚动市盈率为27.25倍，行业中位市盈率为20.83倍。
从行业横向比较来看，天坛生物作为行业龙头，拥有行业内较高的市盈率，估值存在一定溢价空间。
整体来看，天坛生物拥有全国最多的血浆采集站，随着产量的逐步提升以及高毛利产品占比的提高，盈利能力正在逐步改善，公司实现业绩稳步增长的难度并不大。
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