本文由本杂志特约记者赵炜撰写。
二季度美国实际GDP环比增长2.8%，同比增长3.1%，均远超市场预期。从结构上看，二季度美国GDP环比强劲增长主要得益于家庭消费，其次是非住宅投资、政府投资、补库存等对经济的支撑。
美国消费品消费为何在二季度出现反弹？美国消费者可支配收入在二季度并没有明显反弹，二季度市场对美联储降息预期明显增强、股市上涨、美联储金融状况指数更加宽松等可能是消费品消费反弹的主要因素。
二季度美国居民服务消费同比增长2.2%，增速较一季度的3.3%有所放缓，反映出美国就业市场降温、失业率上升。
二季度美国私人库存增加713亿美元，从行业来看，这主要是批发和零售业的拉动，与之相对应，美国大宗商品消费保持韧性，由于未来居民就业和消费面临更大压力，本轮补库存力度无法与上一轮相比。
在库存补库和前期建筑投资传导的带动下，美国非住宅投资进一步升温，二季度非住宅投资同比增长5.2%，连续三个季度回升。一方面，美国将在2024年进入库存补库周期，另一方面，拜登前期政策刺激的制造业建筑投资正在逐步转化为设备投资。
房地产投资降温，主要反映前期的高利率。一季度美国国债利率飙升导致二季度实际住宅投资环比年化降幅仅为-1.4%。基于其与新屋销售增速的滞后关系，房地产投资在未来1-2个季度可能进一步降温，而近期美国国债利率的下降至少要到年底才能刺激房地产投资。
二季度美国实际净出口逆差为1.0万亿美元，较一季度增加467亿美元，加大了对实际GDP的拖累，这主要体现在二季度美国居民内需旺盛，完全掩盖了美国设备投资复苏、工业生产好转对出口的拉动作用。
制约财政支出的因素消退，二季度政府投资支撑美国经济。随着3月23日财政拨款法案的通过，此前制约财政支出的政府关门和临时拨款限制因素逐渐消退。二季度明显观察到美国政府支出力度增强，二季度美国政府消费投资年化增速从一季度的1.8%环比上升至3.1%。
市场预计2024年美国经济增长率仍将达到2.3%，第二季度为全年最高点，第三、四季度国内经济需求放缓。下半年美国消费支出趋势将继续降温，需关注劳动力市场发展和市场利率变化。我们认为，随着美国就业市场降温、工资增长放缓、税收拖累，美国居民收入可能在2024年继续拖累消费支出。再加上消费信贷恶化和储蓄枯竭，未来美国消费支出整体周期性压力可能更大。
在前期高利率传导和居民商品消费减弱的影响下，下半年美国私人投资可能也面临压力，这一情况也将对美国出口造成影响。
2024年以来，市场对美国经济和美联储降息的预期呈现“钟摆式”波动。一季度，在美国通胀强于预期以及美国经济“不落地”预期的影响下，10年期美国国债利率飙升至4.7%；而二季度一系列经济和通胀数据走弱，令市场修正此前预期，开始担心美国经济快速进入衰退的风险。美国二季度GDP数据在一定程度上打消了担忧情绪，市场相应下调了对美联储9月会议降息50BP的预期，但9月降息预期依然强劲。
四季度需关注美国经济放缓的可能性以及通胀下行阻力，同时下半年美国大选的风险也将体现在对金融市场的预期影响上。
（作者为申万宏源证券首席经济学家）
本文于 8 月 3 日发表于《证券市场周刊》
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