动力电池企业正力新能冲刺 IPO，实控人为曹德旺胞妹，持续亏损引关注

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又一家动力电池企业抢滩IPO。

近日，江苏正力新能源电池科技股份有限公司（下称“正力新能源”）正式向香港联交所提交申请，筹划抢占主板上市。

正力新能源是一家动力及储能电池生产企业，为一汽、广汽、零跑汽车等多家企业的核心车型提供电池产品。不过，正力新能源目前仍处于持续亏损状态，2021年至2023年，正力新能源累计净亏损达27.12亿元，公司预计2024年仍将持续净亏损。

正力新能源的实际控制人是福耀玻璃董事长曹德旺的妹妹曹芳。正力新能源的异军突起，很大程度上得益于其对动力电池企业江苏塔菲尔的资本运作。通过旧瓶装新酒，将江苏塔菲尔的资产和业务注入正力新能源，而江苏塔菲尔则成为“空壳公司”，规避专利诉讼的法律风险。同时，通过实际控制人自己的投资公司募集资金，让正力新能源的估值达到182亿。

三年亏损27亿

正力新能源成立于2019年2月26日，实际控制人、董事长为曹芳，曹芳还是福耀玻璃董事长曹德旺的姐姐。

正力新能源有多重“福耀系”背景，除公司董事长曹芳外，公司总经理陈继成也长期任职于福耀玻璃。此外，曹德旺还间接持有正力新能源股份，其实际控制的福建省耀华工业村开发有限公司以财务投资者身份持有正力新能源约2.52%的股份。

中国汽车动力电池产业创新联盟最新数据显示，2024年上半年正力新能源动力电池装机量达3.24GWh，全国市场占比1.61%，排名全国第九。

收入方面，动力电池贡献了正力新能源绝大部分收入，2023年公司动力电池业务实现收入33.57亿元，占比80.7%；储能产品收入3.15亿元，占比7.6%。

财务方面，2021年至2023年，正力新能源分别实现营收14.99亿元、32.9亿元、41.62亿元，年复合增长率达66.6%。今年一季度，正力新能源实现营收7.37亿元，同比增长224.2%。

虽然营收稳步增长，但正力新能源却处于连续亏损状态。招股书显示，2021年至2023年，正力新能源净亏损分别为4.02亿元、17.2亿元、5.9亿元，三年累计亏损27.12亿元。今年一季度，正力新能源净亏损7000万元，至今仍未扭亏为盈。

综合考虑多方面原因，正力新能源预计2024年仍将录得净亏损，同时表示将加强成本控制，希望2025年扭亏为盈。

正力新能源为何陷入持续亏损？其称，净亏损主要由于客户X取消采购订单的一次性影响、技术和产品开发支出较大、原材料价格波动等因素影响。

值得注意的是，2022年，客户X取消了纯电动汽车用三元电池产品的采购订单，直接导致正力新能源三元电池销量由2022年的2.9GWh下滑至2023年的1.5GWh，三元电池销售收入由2022年的2.6亿元下滑至1.45亿元，对当年销售成本、毛利率及整体经营业绩产生重大不利影响。

据了解，2021年及2022年，客户X为公司最大客户，分别占收入的55.2%及29.3%，但在2023年从前五大客户行列中消失。

盈利能力方面，正力新能源毛利率较低，2021年毛利率2%，2022年毛亏损率8.8%，2023年毛亏损率5%。截至2024年一季度，公司动力电池业务毛利率11.9%。2024年上半年，宁德时代动力电池业务毛利率高达26.9%，正力新能源毛利率还不到宁德时代的一半。

原材料在动力电池成本中占比较大，2021年至2024年一季度，正力新能源原材料成本占总销售成本的比例分别为77.7%、71.7%、73.8%、76.5%。

正力新能源在招股说明书中表示，原材料价格对我们销售成本有重大影响，锂动力电池的主要锂源为碳酸锂（）和氢氧化锂（LiOH），由于近年来原材料价格持续上涨，直接影响正力新能源的毛利率。

正力新能源承认，如果我们未能对产品所需原材料价格上涨做出适当反应，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。

费用方面，最大笔支出为研发投入，2021年至2023年，正力新能源研发投入分别为2.21亿元、3.29亿元、4.24亿元，占同期总营收比重分别为14.7%、10.0%、10.2%。今年一季度，公司研发投入1.29亿元，占同期营收比重为17.5%。

截至2024年3月31日，正力新能源研发团队超过900人，已提交专利申请2897件，已获得授权专利1813件。

客户方面，正力新能源拥有一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等，截至2024年第一季度，公司零跑核心BEV车型销量渗透率、上汽通用核心PHEV产品GL8陆尊PHEV渗透率均将达到50%以上。

主要客户数量在逐渐增多，但正力新能源对主要客户的依赖也极大。2021年至2024年3月，来自前五大客户的收入分别占公司同期总收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。其中，来自最大客户的收入占比分别为55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

江苏塔菲尔资本运营

作为一家新型动力电池企业，正力新能源的迅速崛起很大程度上得益于资本运作。

从时间线来看，2019年2月11日，正利投资以1.6亿元认购江苏塔菲尔6.78%的注册资本，对江苏塔菲尔进行少数股权投资。正利投资由曹芳、陈继成共同创立。

2019年2月26日，正力新能源成立，注册资本2亿元，正力投资、江苏塔菲尔分别持股70%、30%。当年4月15日，正力新能源注册资本增至3亿元，增资由正力投资、江苏塔菲尔按照各自股权比例认缴。

2020年5月12日，正力投资以10.8亿元认购江苏塔菲尔新增注册资本，并受让塔菲尔现有股东持有的注册资本，其股权增至约43.47%。2020年5月29日，正力投资签署股权转让协议，将正力新能源所持有的70%股权全部转让给江苏塔菲尔，转让价格为2.38亿元。本次转让完成后，正力新能源成为江苏塔菲尔的全资子公司。

2021年12月28日，江苏塔菲尔全体股东按持股比例受让江苏塔菲尔持有的正力新能源100%股权，总作价为人民币25.38亿元。2022年2月10日，江苏塔菲尔股东决议将江苏塔菲尔及其子公司持有的其业务及部分资产转让给正力新能源及其子公司，相关资产总对价为人民币18.55亿元。

转让完成后，江苏塔菲尔不再经营任何业务，成为一家“空壳公司”。

这一系列眼花缭乱、复杂的资本运作，最终将江苏塔菲尔的业务和资产全部转让给正力新能源。至于业务重组的原因，正力新能源称是为了增加公司的品牌知名度和覆盖率。

不过，这可能与江苏塔菲尔的法律诉讼有关。

江苏塔菲尔成立于2014年，创始人是与宁德时代同届的龙惠金，龙惠金与曾毓群均在东莞市新能源科技有限公司（ATL）任职。2019年，塔菲尔在中国动力电池企业装机量排名中位列第18位。到了2020年，塔菲尔的装机量排名第11位。

就在江苏塔菲尔快速发展之际，宁德时代对其发起了“专利诉讼”。据公开报道，2020年3月，宁德时代起诉江苏塔菲尔侵犯专利，诉讼金额达1.2亿元。

2021年6月15日，福建省高级人民法院一审判决：江苏塔菲尔及东莞市塔菲尔新能源科技有限公司（江苏塔菲尔全资子公司）于判决生效之日起15日内共同赔偿宁德时代经济损失2298万元。此外，江苏塔菲尔还应于判决生效之日起立即停止制造、销售侵犯宁德时代实用新型专利权的电池产品。

正力新能源还在招股说明书中表示，江苏塔菲尔（正力新能源于2022年2月重组前收购了其部分业务）曾卷入一系列法律诉讼，包括历史记录期前由行业参与者提起的知识产权侵权民事和刑事纠纷。由于这些诉讼，塔菲尔与其一家子公司签署了许可协议并共同支付了所有赔偿金；其部分前雇员受到刑事处罚。这些法律诉讼已经结束，不会对公司过去、现在和未来的业务、运营和财务业绩产生任何重大不利影响。

此次IPO前，正力新能源曾于2021年、2022年分别完成A、A+两轮融资，但两轮融资具体金额均未披露。

最新一轮融资发生在今年7月24日，新源创投与数名投资人约定以10亿元认购合计约1.31亿股（B轮投资），投后估值约182亿元。据了解，新源创投由曹芳、陈继成分别持有52%、48%股权，意味着实际控制人自有投资平台对正力新能源进行了投资。