作者 | 李飞林
来源 | 债券市场观察
易主厦门市国资建设发展有限公司一年后，红星美凯龙（.SH 1528.HK）提交了2024年上半年业绩预告，但数据并不怎么好，同比扭亏为盈，红星美凯龙的经营困境也因此被曝光在公众面前。
近期，为优化债务结构，红星美凯龙制定了融资计划。
8月6日，红星美凯龙宣布，将携手其全资子公司上海星凯程鹏企业管理有限公司（简称“星凯程鹏”）、中国信达资产管理有限公司及信达资本，共同投资设立合伙企业，由该合伙企业设立特殊目的公司（SPV），并使用自有资金及银行贷款完成本次拟交易。
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此次交易为受让烟台红星国际家居管理有限公司（简称“烟台红星”）100%股权，作价9.8亿元，并将提供13亿元贷款用于偿还烟台红星现有的贷款，共计支付22.8亿元。
红星美凯龙A股、港股上市公告显示，通过设立SPV，不仅可以优化债务结构，而且SPV还能进一步从独立的第三方金融机构获得更多的融资。
有市场分析人士在社交媒体上评论称，借助中国信达的资源和品牌背书，红星美凯龙从金融机构获取资金要比独立融资容易得多，这是一笔双赢的交易。
不过二级市场对于该融资计划并未做出正面反应，消息发布次日8月7日，宜家A股收盘报2.42元/股，跌2.02%，总市值缩减至105亿元；港股收盘报1.230港元/股，跌0.81%，总市值缩减至54亿港元。
红星美凯龙2024年上半年扭亏为盈，对大股东建发集团后续经营带来挑战。此次公布融资计划，是否是建发集团与美凯龙在经营上积极互动的表现？红星美凯龙未来的发展又将如何？
01
设计融资计划
公告显示，星凯程鹏与中国信达、信达资本共同发起设立的合伙企业为天津新美企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“天津新美”）。
星凯诚鹏、中国信达、信达资本分别以实缴资本方式向天津新美注入股权，认缴金额分别为人民币8亿元、人民币5亿元、人民币100万元，持股比例分别为61.49%、38.43%、0.08%。
同时，天津新美与信达资本旗下新盛利宝共同投资设立特殊目的公司（SPV）厦门新美企业管理咨询有限公司（简称“厦门新美”），其中天津新美持股99%，新盛利持股1%。此次收购烟台宏星全部股份及偿还其现有贷款均由厦门新美完成。
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值得注意的是，除履行融资计划职能外，厦门新美尚未开展实际运营，亦无相关财务数据。
宜家此次融资计划为何瞄准收购烟台红星？烟台红星财务数据显示，截至2023年12月31日，其总资产27.47亿元，总负债14.35亿元，净资产13.12亿元，净利润-4495万元。然而，2024年1-4月，烟台红星实现净利润4441.32万元。
截至4月30日，烟台宏兴市值为9.9亿元，账面价值为13.56亿元，减值率为26.98%。
交易完成后，烟台红星将成为红星美凯龙的全资子公司，红星美凯龙表示，此举将改善公司资产负债结构，提振资本市场信心，有利于公司经营和长远发展。
据服务于买方投资者的第三方评级机构邦德数字（北京）科技有限公司（简称“邦德”）分析，红星美凯龙本身就面临很大压力。本次融资行为为公司正常的股权融资，实质是公司与中国信达资产管理有限公司之间的变相债务，信达资产管理有限公司为本次股权融资的优先借款人，上市公司为次级借款人，本次融资实质上是上市公司用新借款置换旧借款。
02
红星美凯龙的困境
公开资料显示，2015年红星美凯龙在香港上市，2018年登陆A股，被誉为“中国家具零售A+H第一股”。上市后，红星美凯龙市值接近千亿，创始人车建新的财富也随之飙升，同年10月，车建新以385亿元的财富位列胡润富豪榜第61位。然而近年来，红星美凯龙却深陷亏损、控股股东变更等困境。
2015年至2019年，为了快速占领家具市场，车建新开启扩张模式。
2016年，红星美凯龙的发展势头一度超越万达，凭借200多家家居商场，红星美凯龙是当时全球拥有最大规模商业商场的运营商，车建新也因此被称为“全球商场之王”。此前，车建新还承诺未来要打造1000家实体家居商场。
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至2020年，红星美凯龙经营家居商场478家，总经营面积逾2424万平方米，资产规模达1000亿元。但背后的经营管理成本、债务负担也随之上升。
2020年，红星美凯龙营业成本高达54.8亿元，其中管理费用高达16.81亿元。而在刚开始扩张的2015年，红星美凯龙营业成本仅为22.41亿元，管理费用仅为7.42亿元。
此前2019年，红星美凯龙营收和利润仍居高不下，但2020年，红星美凯龙营收142.4亿元，同比下降13.56%，归属于股东净利润17.32亿元，同比下降61.37%。
2021年营收和利润虽有所回升，但未能恢复到2019年前的水平。此后，红星美凯龙业绩一路下滑，至2023年营收仅为115.15亿元，创上市以来新低，归母净利润亏损22.16亿元，同比下降496.78%。
随着业绩下滑，相关负债也随之增加。截至2023年末，红星美凯龙一年内到期的非流动负债为91.36亿元，同比增长34.61%，短期借款为49.72亿元，同比增长148.72%，流动负债合计285.92亿元，同比增长12.74%。而同期账上现金仅为29.74亿元。
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7月9日，红星美凯龙发布2024年半年业绩预告，红星美凯龙预计上半年亏损12.1亿至16.4亿元，较上年减少14.67亿至18.97亿元；上半年归母净亏损10.2亿至13.8亿元，较上年减少11.4亿至15亿元。
对于亏损的主要原因，红星美凯龙表示，上半年投资性房地产评估减少近8亿元；定期对各类资产的可收回金额进行初步估计，对本期利润造成负面影响约5亿元；战略布局调整导致本期损失逾1亿元。
随着业绩下滑，红星美凯龙也开始关店，2023年年报数据显示，红星美凯龙2023年没有新开自营商场，关闭5家商场。
今年一季度，红星美凯龙也在多地关闭门店。据《南都万财社》报道，今年前五个月，红星美凯龙共关闭6家商场。继5月份关闭抚州会展中心、山西阳泉新区商场后，位于湖南邵阳的红星美凯龙也通知将于7月底关闭门店。
不过，针对关店事件，红星美凯龙7月4日在公告中回应称，近期个别商场因战略布局调整或合约到期而关闭门店，不会影响公司整体经营管理状况，公司目前持有的不同管理深度的自由经营、租赁经营、联营经营及托管经营的家居商场均正常经营。
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03
未来该如何打破僵局？
红星美凯龙第一大股东为红星美凯龙控股集团有限公司（红星控股），实际控制人为车建新。但红星控股出现债务危机，为解决债务问题，车建新近几年多次出售旗下主要业务板块公司的股份。
2019年，红星美凯龙携手阿里巴巴，阿里巴巴取得红星美凯龙13.7%的股份，成为公司第二大股东；但2021年，车建新又将旗下七家物流子公司以23亿元的价格卖给远洋地产；随后，他又将80%的房产股权以6.96亿元的价格转让给旭辉。
2023年6月，车建新以62.86亿元的价格将所持有的红星美凯龙29.95%的股份出售给国有企业厦门建发股份有限公司。交易完成后，红星控股成为第二大股东，而创始人车建新也失去了自己创办的上市公司的实际控制权。
今年6月，鸿星控股发布公告称，因现金流愈发紧张，公司可能无法偿还到期债务，为避免债务风险加剧，已向法院申请重整。
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