冉学东
此轮全球市场崩盘以这两天股市大涨、日元再度贬值为标志，意味着全球市场崩盘已告一段落，但未来市场能否恢复此前的稳定状态、全球股市是否会继续下跌、日元是否会继续上涨成为投资者最为关注的话题。
此次市场大跌主要有两个原因，一方面美国就业及通胀数据引发全球市场对美国经济衰退的担忧，另一方面，自7月份开始的日元套利交易大举清算，在后期启动，并在日元加息后进一步加强，加上市场对美国经济衰退担忧加剧，形成了共振，引发了此次全球市场的大波动。
笔者认为，金融市场看似复杂庞大，参与交易的主体种类繁多，但投资者都是个体，即便是机器量化交易，也是按照人的指令进行的，这最终体现的是人性在极端情况下的焦虑和恐惧。
日元套利交易是近年来全球金融市场的热门话题，由于日本长期推行低利率政策，导致借入低息日元然后投资美元等高息货币，或在股票市场进行交易，这部分交易资金规模庞大，据相关统计高达20万亿美元。
据媒体报道，去年美元兑日元的套利交易收益率高达18%，让日元成为套利交易的热门资产，而当前美元利率在5%以上，而日元长期处于零利率状态，可能只要加上一点杠杆就能轻松获得这部分收益，而且各国央行的利率政策都比较透明，在利率变动前都会与市场充分沟通，这使得这部分收益几乎是无风险收益。
目前日本经济正在逐步复苏，通胀逐渐回升，日本货币政策正常化也已持续两年多，但与市场预期相反的是，日元不仅没有升值，反而在过去两年间持续贬值，直到美元兑日元突破160关口，美联储确认降息，日元才开始加息。可见这些操作都是专业机构在操作，并非市场传言的所谓“日本大妈们”。
美联储降息、日元加息将从两端大大缩小日美利差，一些套利交易资金必须尽快关闭，从而引发全球市场的波动。
这些资金是否全部被平仓？国际投行对此众说纷纭。高盛外汇团队持仓评分显示，日元空头仓位已基本被平仓，预示市场即将触底反弹。CFTC持仓数据也显示，日元空头仓位大部分已平仓，预估有60%-80%的仓位被平仓。
摩根大通继续警告：由于日元仍是被低估最为严重的货币之一，近期套利交易清算仍有进一步的空间，投机投资者的套利交易清算仅完成了50%-60%。
是否全部平仓、平仓多少都是研究机构的“猜测”，因为这些资金很难衡量，如果按照机构投资者的操作，那么这部分资金只能是部分平仓，因为笔者认为，日美之间的利差还会长期存在，正如日本央行加息不会一下子发生一样，美联储降息也将是缓慢的。
美联储当前利率确实偏高，对经济有相当大的制约作用，但美国经济扩张性今非昔比，以信息技术革命为代表的人工智能的爆发式增长，导致高利率对这些行业的制约，经济受到极大削弱，人力资源仍然紧张，而美国居民的消费潜力仍然很大，中性利率上调，得到了鲍威尔的认可。
在7月10日上午的听证会上，鲍威尔表示，中性利率上调是一个值得注意的信号，中性利率是指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平，鲍威尔指出，中性利率上调表明当前经济具备一定的韧性，但也意味着货币政策操作空间变得更加有限，这意味着美联储降息的幅度将十分有限。
同时，长期低利率、低汇率是日本经济复苏的基本基础，日本经济在经历了长时间的经济低迷后，迎来了本轮复苏，但复苏的基础十分脆弱，央行若不小心，可能会导致目前的复苏势头丧失殆尽。因此，在对通胀没有一定信心的情况下，日本央行在加息政策上将极其谨慎，长期来看，日元利率仍将长期维持在低位，日元升值速度不会过快。
因此，日元套利交易并未彻底解除，并可能长期存在。
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